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中国企业跨国并购价值效应及配置策略研究 　　摘 要：企业通过实施科学高效的跨国并购策略，可以提升企业的整体价值，但跨国并购带来的负效应现象也是客观存在的。本文构建了中国企业跨国并购价值效应的矢量分析模型，分析了中国企业跨国并购正、负价值效应的分布规律，并以此为依据，设计了提升中国企业价值效应的跨国并购配置策略。该研究成果将为中国企业跨国并购的科学化实践提供重要的理论指导与决策参考。 　　关键词：企业；跨国并购；价值效应；配置策略；矢量分析法 　　Abstract：Through implementing a scientific and effective cross-border MA strategy，enterprises can substantially raise their entire value. However，cross-border MA also brings negative effect. This paper constructs a vector analysis model of the value effect of Chinese Enterprises’MA，analyses the distribution rule of positive and negative effect of Chinese Enterprises’MA. And based on these，the paper designs an allocation strategy of cross-border MA to improve the value effect of Chinese enterprises. This research outcome will provide important theoretical and practical significance for Chinese enterprises to implement successful cross-border MA. 　　Key Words：enterprise，cross-border mergers and acquisitions，value effect，allocation strategy，vector analysis method 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2014）02-0003-06 　　一、引言 　　跨国并购是企业实现全球化战略的重要路径，通过实施科学高效的跨国并购策略，可以在很大程度上提升企业的整体价值。但是，企业跨国并购带来的价值效应未必是正向的，跨国并购带来的负效应现象也是客观存在的。可见，企业跨国并购的价值效应及配置策略问题，已成为中国企业实施全球化战略所面临的重大问题。对跨国并购是否创造价值，西方已有不少实证研究并且基本得到了一致的结论：跨国并购并未显著改善并购企业的绩效，而被并购企业则获取了并购绝大部分的收益。但是，这个结论主要是基于欧美国家跨国并购的研究。由于中国企业跨国并购只是近些年才大规模发生，国内对跨国并购绩效的实证研究还不多，并且结论存在较大分歧：黎平海（2010）、魏小仑（2010）等学者认为跨国并购后企业综合绩效下降；但另一些学者认为大多数中国企业通过跨国并购提升了企业价值。 　　那么，为什么有的中国企业跨国并购后可以改善企业绩效及创造价值，而另外一些企业却反而出现价值毁损？理论界从不同的角度进行了解释。其中并购的溢价效应理论以协同效应理论最为流行，而对于并购的折价效应的理论解释较少，主要有代理理论、管理者过度自信理论。国内一些学者从组织行为学和战略管理领域寻找影响并购价值创造效应的因素：陈泽等（2012）认为并购双方间的文化距离与中国企业海外并购的累计超常收益呈负相关关系，文化距离越大，创造价值的可能性越小；段明明等（2011）从文化整合的角度研究了文化差异对跨国并购绩效的影响机制；陈建等（2013）从资源整合的角度出发认为并购能否创造价值受企业外部环境资源、内部资源、能力资源和组织资源等因素的影响，并购能否成功在很大程度上取决于资源的整合，尤其是企业组织文化资源的整合；刘莹（2011）则强调企业并购能力对价值创造的重要性；孙忠娟等（2011）探讨了核心能力、整合能力及方向与并购绩效的关系及影响机制；王谦等（2012）则从双方企业特征、所在行业特征、所在国特征和交易特征四个角度分析了与并购绩效相关的因素；还有一部分研究从整合风险角度进行分析。但总体而言，目前并没有一个统一的分析框架来反映在什么情况下并购可以增加企业价值，什么情况下却降低了企业价值，并且国内对于并购创造价值的理论研究非常匮乏，主要引用国外理论