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基于RCC模型非对称套期保值研究 　　摘要：考虑到DCC模型参数估计的有偏性以及现货与期货联动的非对称性，基于风险最小化的方法，将GJR-RCC模型引入到套期保值率的计算中，以线性低密度聚乙烯为研究样本进行实证研究发现：与DCC、GJR-DCC、 RCC模型相比，仅考虑套期保值后组合的风险降低程度时，GJR-RCC模型套期保值的有效性最高；同时考虑到套期保值的成本时，反而是RCC模型的有效性最高。 　　关键字：非对称套期保值；聚乙烯期货；风险最小化 　　1、引言 　　线性低密度聚乙烯（LLDPE）主要应用于农膜、包装膜、电线电缆、管材、涂层制品等领域，从2002年至今，受原油价格、天然气和乙烯市场变化的影响，LLDPE的价格最低为6000元/吨，最高涨到15500元/吨，价格呈大幅度且频繁的波动。因此，企业对LLDPE进行套期保值，规避价格频繁波动给生产经营带来的风险，是非常必要的。 　　套期保值模型以GARCH族模型为主，Bollerslev（1990）的CCC-GARCH模型[1]、Engle（2002）的DCC-GARCH模型均为时变的套期保值模型，但DCC模型对CCC模型中的资产间的相关系数进行了动态化。Cappiello（2006）在DCC-GARCH 模型的基础上考虑了“消息”的非对称性，对全球股指和主流政府债券进行实证分析，结果表明 “消息”对二者间协方差的影响存在明显的非对称效应[3]。商宁宁、肖庆宪（2011）使用MNM（2）-GARCH模型将沪深300指数与股指期货市场分解为牛市和熊市两种状态，在不同状态下考察两个资产间波动的交互影响，研究发现该方法能够更丰富地刻画二者之间的动态相关关系[4]。王辉、孙志凌、谢幽篁（2012）[5]将Lien 和Yang（ 2008） 的ADCC-GARCH模型[6]扩展为DADCC-GARCH模型，研究发现，好消息和坏消息对期现货收益波动率的条件方差影响因产品而异，相同幅度的“坏消息”对相关系数的影响更为明显。综上所述，套期保值中存在的非对称性包括期现货市场价格波动的非对称性以及两者之间相关系数波动的非对称性。为了更好地刻画资产间的联合波动，很多学者对DCC模型的改进进行了大量的研究。 　　然而，Diaa、Neil、Kelvin（2012）指出DCC-GARCH族模型中参数估计的有偏性，并对其加以改进提出RCC-GARCH模型，该模型首先对原始收益序列进行变换，并对变换后的序列进行协方差估计[7]。它吸收了RARCH和DCC模型的优点，在参数估计和统计推断上具有明显的优势，因此我们猜测将RCC-GARCH模型用于套期保值将优于DCC-GARCH模型。同时考虑到套期保值过程中存在的非对称性，我们将使用GJR形式的RCC-GARCH模型进行实证研究，验证其在套期保值研究中相对于DCC族模型的优势。 　　2、基于最小风险的套期保值模型 　　Ederington（1979）提出基于最小风险的套期保值率计算方法。假定投资者套期保值的期限为时刻t-1到t，那么在期末投资者持有的套期保值组合的收益率为■，其中Rs，t表示现货从时刻t-1到t的收益率，RF，t表示期货从时刻t-1到t的收益率，h表示套期保值比率。那么套期保值组合收益率的方差可以表示为： 　　■ 　　其中、■分别为现货收益率和期货收益率的标准差，■为期货和现货收益率的相关系数。 　　方差最小时，V的一阶导为0： 　　■ 　　整理得 　　■ 　　其中，■为期货和现货收益率的协方差，为最优套期保值比。 　　3、 DCC模型中参数估计的有偏性 　　Engle（2002）提出了DCC模型， 该模型假定协方差矩阵Ht满足 　　Ht=DtCtDt 　　其中■分别由单变量的GARCH模型进行求解，■表示t-1 时刻与资产相关的信息几个，Ct表示rt之间的相关系数矩阵。 　　令■表示标准化的收益矩阵，则■的无条件方差矩阵记做■，那么相关系数矩阵可以表示为 　　■ 　　其中o表示点乘，■。 　　Aielli（2006）指出，在DCC模型对于■的估计过程中，由于■，方程左侧与右侧的矩估计量必然不相等，因此DCC模型的参数估计是有偏的。 　　4、基于GJR-RCC模型的套期保值率估计 　　由于■的无条件方差矩阵■是对角的、正定的，我们可以将其分解为■，其中Pc为■的特征向量矩阵，■为■的特征值矩阵，那么必然有■，其中■表示d维单位矩阵。那么■。 　　我们对■进行扭转变换，构造■，其中■，那么我们可以对■的动态变化进行建模 　　■ 　　其中■，根据Diaa、Neil、Kelvin（2012）的证明，■，从而求得单变量的方差序列，然后将估计出■的代入■估计出相关系数矩阵序列，并通过单变量的方