中国特色融资方式的原因分析.docVIP

中国特色融资方式的原因分析 摘要：改革开放以来我国跨国公司有了长足的发展，但是，我国现有跨国企业也存在一定问题如：资本结构不尽合理，资产负债率总体水平偏低，而且呈稳中趋降的趋势等。造成这些问题的根本原因是我国跨国企业在融资顺序的选择上，更倾向于股权融资而轻视债权融资，存在明显的股权融资偏好，这与融资优序理论相悖。本文希望能以一些公司（以在美国上市的为主）为分析案例，探究在新的经济环境下我国跨国公司融资偏好的成因和必然性。 关键词：跨国公司，中国，融资 概述 融资，就是资金在持有者之间流动以余补缺的一种经济行为。每个公司在发展过程中都需要筹集资金，在融资的过程中，都面临着多种可选的融资方式。相对于一般公司而言，跨国公司拥有更多办法筹集到资金，除了能在国内融资，还能够以国际贸易、国际证券、外商直接投资、国际商业贷款等方式在海外进行融资。 就全部企业总体而言，西方国家流行的融资基本按照优序融资理论进行。相比于西方国家的“首选内源融资、对外以信贷融资为主”的模式，我国国内非跨国公司的融资模式有所不同。在其融资结构中，内源融资所占比重远远低于外源融资，一些公司甚至完全依赖外源融资；总负债以及长期负债水平较低，所有者权益部分在总资产中所占比例较高；在总体资产负债率水平偏低的情况下，仍有较强的股权扩张冲动，难以有效利用债务融资的财务杠杆效应，增加企业价值。 由于我国跨国公司与非跨国公司所面对的资本市场发展程度相差较大，融资偏好有所不同，现象成因复杂，以及内源融资受到企业经济实力等多方面限制，本文将从成本、风险、寻租理论和企业持续性这四个方面分析跨国公司面对外源融资渠道的选择问题。 我国跨国公司偏好的成因 （一）、成本因素分析 本文主要根据CAPM资本成本定价模型计算股权融资成本。由于投资者来自资本资产的收益便是公司为此应支付的资本成本，因此，通过该方式计算得到的资本收益便是企业面临的资本成本。 1、信贷融资成本和股权融资成本的计算 关于企业面临的边际债权成本，本文以公司当年新增长期借款利率为准。（企业当年新增长期借款利率可以反映企业当年新借长期债务的成本，因此，较为接近企业实际面临的边际融资成本。）根据CAPM公式，算得信贷融资成本为6.43%①，股权融资成本为7.21%②。 2、二者的比较 由以上计算可知，股权融资成本为7.21%而信贷融资成本为6.43%，可以看出我国跨国公司在美国市场上融资的两种方式成本相差仅为0.78个百分点，并没有表现出成熟市场应该反映出来的特征。通过计算发现主要是因为β值偏低，这表示我国跨国公司对美国资本市场的反应程度比较低。这种成熟资本市场低效现象可能是由于跨国公司本身的复杂性导致市场不能高效的反映跨国公司的全部经营信息。这是我国跨国公司更多的选择股权融资的原因之一。 （二）、风险因素分析 无论企业以哪种方式筹集资金，都会带来未来的责任与义务，在实际操作中大多表现为现金的流出。股权融资的现金流出以股利分配为形式，信贷融资现金流出以利息和本金的偿还为形式。由于两种融资方式的拥有不同特性，带给跨国公司的风险也不尽相同。 1、破产风险 企业在股权融资和债务融资上的选择，就是对企业资本结构的选择，换个角度说，也是对企业破产概率的选择。百分之百的股权融资意味着没有任何破产的可能性；信贷融资会使企业破产风险增大。在投资利润率高于借入资本利息率的情况下，举债经营会使企业的自有资本获得杠杆收益。负债比例越大，企业可获得的收益也越大，但同时，财务风险也越大。 2、汇率风险 外汇风险对跨国公司资本结构的直接影响在于：外汇率险会影响跨国公司未来现金流的波动状况，因此，几乎所有跨国公司都会在一定程度上调整自身的融资结构以规避外汇风险。汇率风险对于跨国公司融资的直接影响则体现在对债务货币结构的影响上，因为债务货币的升值会导致企业实际债务成本的上升，严重时还会造成企业资金流动困难。因此，在融资方式的选择上，对外汇风险较大的币种，选用股权融资方式可以更好地规避风险。当下我国人民币升值预期较高，跨国公司在母国的融资会带来很大的外汇风险。 （三）、寻租理论分析 寻租活动，是指人类社会中非生产性的追求既得经济利益的活动，或者说是维护既得利益或是对既得利益进行再分配的非生产性活动。追求个人自身经济利益的最大化是寻租活动的目的。在融资渠道的选择上，由于股权融资在筹集资金和资金运作上有的很大的灵活性，就使得企业及企业经营者通过股权融资来进行寻租活动的机会很大，这主要表现在两个方面： 1、由于目前资本市场投资者较为分散，而且跨国上市的公司有很多必要信息无法高效传递，进而导致股权投资者对企业资金的使用无法有效监督，因此，上市公司可以在一定程度上自由支配所募集的资金：既可以用来进行生产经营，也可用于非生产经营；可以用来偿还债务和支付利息，还可