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基于观点在线投票投资者情绪与中国股市相互影响实证研究 　　摘要：采用投资者在新浪网上生成的观点投票数据计算投资者情绪（看涨情绪、看跌情绪和总体情绪），以上证180指数包含的股票为研究对象，对投资者情绪与中国股市之间的相互影响关系进行实证研究。结果发现：看涨情绪、看跌情绪和成交量均为平稳时间序列，看跌情绪比看涨情绪对投资者的影响更大，成交量是投资者看涨情绪和看跌情绪的格兰杰原因；投资者总体情绪、投资者关注度、开盘指数和收盘指数均为非平稳时间序列，投资者总体情绪与开盘指数无显著相关性，与投资者关注度和收盘指数均互为格兰杰原因。 　　关键词：投资者情绪；关注度；观点投票；成交量；开盘指数；收盘指数 　　中图分类号：F8325 文献标识码：A 文章编号：1001-8409（2013）07-0123-05 　　1 引言 　　投资者情绪是投资者基于对资产未来现金流和投资风险的预期而形成的一种信念，体现的是投资者的投资意愿或预期的市场人气[1]，但并不一定反映当前已有事实[2]。投资者作为股票市场的主体，其投资情绪的变化往往会对自身投资决策以及整个交易市场产生重要影响，而股票市场行情亦会影响投资者情绪，二者表现出一种相互动态影响的关联关系。在中国股票市场，参与者通常可分为两类：个体投资者和机构投资者。一般而言，个体投资者获得和分析信息的能力较弱，其投资情绪较少基于理性和深入的分析而形成，更易产生波动。因此，本文将重点检验个体投资者情绪是否以及如何受股市行情的影响，同时探索个体投资者情绪对股市行情的影响。 　　2 文献回顾 　　近年来投资者情绪理论在行为金融学发展过程中得到广泛关注，学者们基于不同视角提出多种测量投资者情绪的指标和方法，并在投资者情绪与股票市场之间的关系方面展开很多有重要意义的探索和尝试。 　　采用封基折价波动作为投资者情绪变化的代理变量，Lee等发现个体投资者占主导地位的小股本股票收益率波动与封基折价变化显著相关[3]。随着对投资者情绪研究的深入开展，零股买卖比例[4]、IPO发行量以及上市首日收益[5]、基金持仓比例[6]、交易量[2]和新开交易账户数[1，7]???都被一些学者用来度量投资者情绪。这些测量投资者情绪的指标是直接采集金融市场中与情绪相关的公开交易数据或通过特定的统计方法构造的，其特点是具有很强的客观性，能事后、间接或侧面地反映投资者心理特征，被称为客观指标或间接指标[8]。 　　与客观指标相对应，主观指标或直接指标是通过问卷形式直接调查投资者对未来市场行情的看法或预期得到的[8]，其特点是具有事前性和主观性等。国外文献采用的这类指标主要包括美国个体投资者协会指数（American Association of Individual Investors，AAII）、投资者智能指数（Investors Intelligence Sentiment Index，IISI）、看跌情绪指数（Bearish Sentiment Index，BSI）、分析师情绪指数以及大众网络股评的情绪指数。Fisher等[9]通过对代表个体投资者的AAII指数、代表半专业分析师的投资者智能指数和专业华尔街分析师指数的研究，发现三种情绪指数均是未来SP500指数的反向指标。Antweiler等[10]对网络聊天室中的股票评论进行挖掘，研究股评活跃度、股评反映的“投资情绪”与股票交易量、波动率等指标的关系，发现一些变量之间存在显著的相关关系，表明网络股评对股票市场具有一定的影响力。Das等[11]抽取雅虎股评板块股民评论并计算投资情绪，发现前一天网络股评反映的“投资情绪”与第二天的股票总指数显著正相关。 　　国内文献采用的主观指标主要包括“央视看盘”指数、《股市动态分析》好淡指数、华鼎多空民意调查和看盘软件等。王美今等[12]利用“央视看盘”数据，讨论中国股市回报、回报波动与机构投资者情绪三者间的关系，发现投资者情绪变化不仅显著影响沪深两市的收益，而且反向修正沪深两市的收益波动，并通过风险奖励影响收益，认为沪深两市具有较为相似的投资者行为和风险收益特征，投资者情绪是一个影响收益的系统性因子。饶育蕾等[13]通过对“央视看盘”和《中国证券报》机构看市数据的研究，发现投资者情绪与未来收益无显著相关关系。于全辉等[14]以《股市动态分析》好淡指数作为投资者情绪的测度指标，分析投资者情绪与上证综指之间的相互关系，发现在全样本和股市下降期，上证综指是投资者情绪的单向格兰杰原因，而在上升期，投资者情绪与上证综指互为格兰杰原因。余佩棍等[15]以华鼎多空民意调查结果作为个体投资者情绪的数据来源，研究中国资本市场上个体投资者情绪（包括散户投资者情绪和大户投资者情绪）与市场收益之间的关系，发现市场收益有助于个体投资者情绪指数的预测，而