蓝筹票务伟大并购开始.docVIP

蓝筹票务伟大并购开始 　　因为与一群小型零售商起纠纷，蓝筹票务成为焦点，小零售商想成为公司的股东，与创办这家公司的大型零售商平起平坐。在研究了财报之后，巴菲特发现了蓝筹票务浮存金的潜在价值，仅仅是将浮存金进行投资，即可为公司创造可观的财富，巴菲特、芒格开始慢慢累积持股，巴菲特同时为自己的私人账户及巴菲特合伙公司买进股票。 　　蓝筹票务拥有一笔准备基金，以应对未来几年票务赎回之用，该公司有类似保险公司的浮存账户，用来储存弥补未来可能损失的保险金，公司运用这个账户投资，收益归公司所有，每年蓝筹票务被赎回的数量是可预期的，账户的余额也随之减少，然后再以发行新票务的收益来补足，芒格真正想知道的是，在各种不同的状况下，蓝筹票务的可投资资金会以多快的速度减少。 　　蓝筹票务的成长历程非常曲折，但其对于巴菲特、芒格及杰林的发家以及伯克希尔的发展都非常重要。蓝筹票务是并购喜诗糖果、《水牛城新闻报》及威斯科金融公司的工具，这三家公司后来成为伯克希尔的文化及财务基石。 　　追本溯源 　　蓝筹票务是20世纪50-60年代积分商业模式的先驱，当时零售商向客户销售绿色邮票、蓝金邮票及蓝筹邮票等兑奖邮票；作为回馈，零售商将现金存入蓝筹票务，以交换兑奖邮票，然后公司将这笔资金用于营运，及购买兑换邮票所需的商品。顾客在店家每消费1元，就可拿到一定数目的邮票，然后可以兑换幼童玩具、烤面包机、钢盆、手表及其他物品等，由于累积足够的兑奖邮票需要一段时间，加上有些顾客随意丢弃，公司的浮存金会不断增加。20世纪70年代初期，蓝筹票务的年销售额高达1.2亿美元（相当于现在的4亿美元），当时的浮存金将近1亿美元。 　　邮票很受家庭主妇及零售商的青睐，SH绿色邮票是首家兑奖的邮票公司之一，但根据该公司的规定，每一地区只能有一种零售商提供SH邮票，例如传统杂货店、加油站或药妆店；包括雪弗龙机油药品及加州一些大型连锁杂货店在内的九家零售商，也希望取得同样的竞争优势，于是在1956年共同创立蓝筹邮票，且由创始的九家零售商掌控经营权，其他店主可以提供邮票??但无权干涉公司的经营，也不能享有盈余分配，蓝筹票务很快成为加州最大的兑奖邮票公司，且相当成功，最终导致其面临来自小型零售商的控诉，因为它们认为没有得到与创始股东平等的待遇，声称创始股东违反了反托拉斯法。 　　1963年，司法部对蓝筹票务及其九家创始股东提起反托拉斯诉讼，历时4年，双方于1967年达成协议，要求公司完全重组，使创始股东不能完全垄断控制权。法院裁定蓝筹票务必须向非股东小型零售商发行62.16万股普通股，分配比例为一定期间内每个非股东零售商销售的邮票数量，每一单位包括三股普通股，以及面额100美元、付现101美元的信用债券。在62.16万股普通股中，非股东零售商未认购的股份将在公开市场出售，这些新股占公司普通股的55%。为了提高股票的流动性，股票是在柜台市场交易，巴菲特说：“数千家小型零售商最后都拥有蓝筹票务的股票，这只股票的买卖形成一个市场，我们认为股价非常低并大举买进，我和芒格最后获得蓝筹票务的控制权。” 　　20世纪70年代初期，巴菲特旗下的各家公司成为蓝筹票务的最大股东，芒格次之，二人累积的股份已经可以确保他们在蓝筹票务董事会的席次。 　　蓝筹票务的持股错综复杂，1971年巴菲特夫妇的持股占13%，而巴菲特家族持股占36%的伯克希尔则持有17%，巴菲特家族占42%的多元零售持有16%。此外，多元零售拥有伯克希尔的股票，而芒格的合伙公司则拥有多元零售10%的股份，及蓝筹票务8%的股份。最后，在买进更多的蓝筹票务股票、清算惠勒·芒格律师事务所、将多元零售并入伯克希尔之后，伯克希尔持有蓝筹票务高达60%的股份，伯克希尔、巴菲特及芒格共持有蓝筹票务流通在外股份的约75%。 　　兑奖邮票多年来一直是蓝筹票务的主要业务，1970年蓝筹票务的销售额达到1.24亿美元的峰值；但随着兑奖邮票热潮降温，1982年其销售额滑落至900万美元；20世纪90年代晚期，蓝筹票务的年销售额只剩下20万美元。 　　公司架构风波 　　巴菲特和芒格成为董事会成员后，立即掌控投资委员会，在兑奖邮票不受大众青睐之后，投资委员会致力于提高蓝筹票务浮存金的价值。 　　在巴菲特和芒格通过蓝筹票务收购的投资标的中，陷于困境的水源资本公司金额最大，这是一家由短线投机经理人卡尔于1968年创立的封闭型投资公司。卡尔是个杰出人才，但因20世纪70年代早期起伏多变的股市而名声败坏，当卡尔离开水源资本时，基金的资产价值为每股18美元，但成交价却只有9美元。除此之外，在卡尔离职后，基金经理人都相当有才干，且与巴菲特和芒格的想法相近，因此蓝筹票务收购水源资本20%的股份，芒格进入董事会，与主要投资组合经理人相处融洽。水源资本维持了独立公司的地位