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衍生金融工具使用对企业负债融资期限结构影响实证研究 　　[摘 要]选取我国境内上市公司2007—2012年的财务数据，对我国上市公司的资产负债融资的期限结构进行实证分析，结果表明，上市公司长期负债的使用与公司衍生金融工具的使用存在较强的负相关关系，而与公司的规模大小存在较强的正相关关系。 　　[关键词]长期负债融资； 期限结构； 衍生金融工具 　　[中图分类号]F830.9 [文献标识码]A [文章编号] 　　2095-3283（2014）02-0140-03 　　一、引言 　　近年来，随着我国市场经济的不断发展，企业债券市场和上市公司治理结构不断完善，上市公司的融资行为趋于合理，其中债务融资的规模不断扩大。企业的价值除了与公司的资本结构相关外，还会受债务融资结构的影响。因此，有必要对影响公司负债融资结构的因素进行研究。在众多影响因素中企业衍生金融工具的影响越来越大。20世纪末以来，全球商品的价格、利率以及汇率时常发生剧烈的变动，这便促使企业产生避险的动机和需求。随着全球金融市场监管的放松，金融创新不断推出一系列金融衍生产品，期权、期货、互换等衍生产品发展迅速，满足了企业不同的需求。在经济全球化、区域经济一体化的浪潮下，我国企业需要运用衍生品来降低自身的风险，部分企业开始关注和使用衍生金融工具来进行避险。然而，2008年国际金融危机的爆发却再一次激起人们对金融衍生品褒贬不一的争论。在此背景下，研究金融衍生品对公司价值的影响具有现实意义。本文主要研究运用衍生金融工具对企业负债融资的期限结构是否产生影响。 　　二、负债融资结构 　　（一）负债融资结构的相关理论 　　负债融资结构是指企业负债的内部构成要素的组合方式。西方学者将负债融资结构根据不同的依据划分为以下几类：企业债务融资的期限结构（Maturity Structure）、布置结构（Placement Structure）、优先结构（Priority Structure）等。这些主要是基于代理成本理论和信息不对称理论对企业负债的内部构成进行研究的。而对于企业负债融资期限结构的研究主要形成了五种假说：信号传递假说、代理成本假说、期限匹配假说、税收假说和清算风险假说。 　　（二）负债的期限结构 　　债务的期限结构（Maturity Structure）是指企业长期债务和短期债务之间的构成比例关系。一般而言，偿债期在一年以上的为长期债务，一年之内到期的为短期债务。长期资金的使用，可以满足企业战略性发展的需求，如购置长期性的固定资产。对企业而言，长期债务的还款期长，还款压力和风险较小，但融资成本较高，限制较多。目前长期负债主要包括长期借款和债券两种形式。相对而言，短期负债具有灵活性高、容易取得、筹资的限制条件少、筹资成本较低等优点，但短期内有还款压力，如果安排不当，企业可能就会陷入财务危机。短期债务的主要形式有商业信用和短期借款。 　　在现阶段，我国的上市公司并未利用负债融资的期限结构安排来解决负债融资引起的投资不足的问题。我国的上市公司的负债融资存在一定的代理成本（杨兴全，2004）。总体而言，我国上市公司的长期负债融资比例过高，特别是某些管制行业长期负债的比例远高于短期负债。 　　三、衍生金融工具 　　（一）衍生金融工具的定义 　　衍生金融工具（Derivative financial instrument）是指由基础工具（股票、债券等）派生创造出来的金融产品，所以又称为派生金融工具、金融衍生品等。通常是通过对利率、股价、汇率等未来行情走势的预测，采取支付少量保证金或者权利金签订远期合同或互换不同金融产品等交易形式，来保证基础金融工具的收益或减少基础金融工具的损失。利用衍生金融工具进行套期保值、投资、融资、避税、公司治理等，从而影响公司的价值，是企业运用衍生金融工具的目的所在。 　　（二）衍生金融工具的分类 　　随着金融市场的发展和企业对降低风险要求的提升，金融市场创造了种类繁多的衍生产品。按照基础标的物的不同和基础衍生工具的形态特点，通常可以将衍生金融工具分为期权、期货、远期和互换等。 　　期权是指能在未来特定时点以事前约定好的价格买入或者卖出一定数量的某种特定商品的一种选择权。期货合约是按照期货交易所统一规定的，在某一特定时间和地点交割一定数量商品的标准化合约。远期合约是签订合约的双方按照约定，在未来的某个时点以固定的价格进行交易的合约。互换是指签订协议的人按照协议条件在约定的时间内交换一系列现金流的衍生金融工具。 　　（三）衍生金融工具的功能 　　1.盈利功能 　　衍生金融工具交易的盈利包括提供经纪人服务的收入和交易本身的收入。创造衍生金融工具的本意是为风险厌恶者提供一种避险的工具，但是衍生金融工具交易的杠杆作用也为投资者以较小的