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中美多层次资本市场体系比较及对我国新三板建设启示 　　◆ 中图分类号：F832 文献标识码：A 　　内容摘要：新三板即将扩容，不仅对新三板的发展带来新的契机，更将为建设我国多层次资本市场提供动力。相较于美国的“金字塔”结构，我国资本市场结构层次不全面，各层次之间没能相互支持和配合，尤其是新三板的发展处在极低的阶段，资本市场形成“倒金字塔”结构，所以我国的新三板具备相当大的发展空间，多层次资本市场体系建设还有很长的路要走。借鉴美国OTCBB市场发展经验，我国新三板建设的目标是达到三板、中小板、创业板动静相宜的状态；静态上，三板市场有力补充二板市场和主板市场，满足不同类型企业融资需求；动态上，三板市场和二板市场之间形成转换机制，为企业优胜劣汰法则提供良好的渠道，这将促进我国经济的转型发展。 　　关键词：新三板 多层次资本市场 中美对比 启示 　　我国新三板扩容现状 　　2012年6月15日，中国证监会出台《非上市公众公司监督管理办法（征求意见稿）》（简称《管理办法》），这是新三板扩容推出前的基础制度铺路之一，预示着新三板扩容脚步的加快。 　　《管理办法》在财务门槛、股东人数、信息披露等多方面进行了创新：首先，准入条件方面，不设财务门槛和盈利指标，重点要求公司主营业务明确，治理机制健全，按照信息披露规则真实、准确、完整、及时地披露相关信息；其次，在准入程序方面，不设类似发审委组织，也不实行保荐制，大大简化核准程序；最后，促进公司依法自治，要求公司在章程中约定股东间矛盾和纠纷解决机制，并支持股东通过仲裁、调解、民事诉讼等司法途径主张其合法权益。未来监管层还将结合我国资本市场现状和投资者的成熟程度，建立与之相适应的投资者适当性制度，强化投资者“风险自担、买者自负”的理念，严格防范系统性风险。另外，股东数量限制（200人）的突破，将有效地增加新三板市场参与者的数量，从而提升市场交易的活跃度，增加股票流动性，再加上允许企业定向发行募集资金，进一步丰富了“新三板”市场的功能，在原先的交易、投资功能基础上增加了融资功能，满足??挂牌企业的融资需求，新三板市场对企业及投资者的吸引力都将大幅提升。 　　《管理办法》的出台，标志着新三板相关法规进一步完善的开始，而业务相关的配套措施后续还有待进一步充实。 　　中美多层次资本市场体系及对比 　　（一）我国资本市场体系现状 　　按照挂牌数量从少到多排列，我国多层次资本市场体系的构成分为以下几个部分：场外交易市场（三板市场）、创业板市场和主板市场。场外交易市场包括各地成立的区域性产权交易市场以及代办股份转让系统。总体上，我国的场外市场管理无序、规则不统一、分布不合理且结构单一、市场定位交叉或不明情况，发展还很滞后。中关村科技园区挂牌的非上市股份有限公司在2006年进入代办股份转让系统交易，即被俗称为“新三板”，新三板的发展目前正得到监管层的重视和力推，也是本文的研究重点。我国创业板市场是2004年6月24日推出的，隶属于深交所，成立的目的是为了支持高新技术企业融资，为提高我国高新技术企业的发展水平提供资金，支持我国自主创新能力的提高，为转变经济发展方式服务，但是它大体采纳了与主板一致的制度，上市门槛依然偏高，近期监管层完善了退市制度，有利于真正发挥创业板市场的作用。我国主板市场由1990年12月成立的上海证券交易所和1991年6月成立的深圳证券交易所组成，形成我国独特的两地交易所形式，沪深交易所在很多方面几乎一致，但深交所还专设为中小企业融资服务的中小板，目前有两千多家上市公司在沪深交易所挂牌交易。按照金字塔结构，数量最少的三板市场处于金字塔的顶端。三板市场具有较为复杂的发展沿革，总体上没有真正发挥作用，近期扩容的新三板与以往三板有所不同，是我国多层次资本市场的重要组成部分，被寄予很高期望。从目前的市场定位来看，新三板市场主要是大量中小微型企业上市交易和融资的场所，且相较于沪深交易所，新三板市场对拟挂牌企业持续经营年限、资产规模等财务指标要求及上市门槛都相对较低，中小微企业通过新三板进行股份交易、并购、融资等行为更加容易、便捷，将一定程度上解决中小企融资难的问题。 　　截至2012年5月，我国主板、中小板、创业板、三板分别有1402、672、311、171 只上市或挂牌公司，可见主板处于绝对主导地位，创业板和三板挂牌公司数量只占到不到五分之一，三板更是只有6%左右。从日均换手率看，创业板中小板主板三板，三板的市场流动性、交易活跃度最低。在成交量与成交金额分布上，主板也占据绝对主导地位，但所占份额在逐年下降，中小板与创业板稳步上升。这一规律在成交金额上更加明显，但三板的成交量与成交金额占全市场比重一直都稳定在0.02%、0.005%左右，显得微不足道且上升趋势不够明显。作为其中一部分的