中国债券场分析报告2006.DOC

中国债券市场年度分析报告 （2006年） 贾英姿 李婧 中央国债登记结算公司 债券信息部 2007年2月15日  一、2006年宏观经济分析 2006年，为防止经济增长由“偏快”向“过热”发展，党中央、国务院针对“投资过快、信贷过快、顺差过大”问题，采取了一系列的总量调控和结构性调控措施，取得了较为明显的成效，主要表现为投资和信贷增长偏快问题得到初步遏制，宏观经济开始朝“软着陆”的方向发展。然而，第四季度的房地产投资增速抬头（见图2），表现了当前经济仍存在投资偏快的问题。此外，外贸顺差过大、资源环境压力增大等问题也依然存在。因此，2007年，稳健性货币政策将继续实施，同时，财政政策与货币政策在协调运用方面将发挥更大的作用，使宏观调控的效果得到巩固，使国民经济稳步增长。流动性过剩的问题在2007年将继续存在有可能更加突出，通货膨胀问题值得警惕和关注。 （一）固定资产投资总体回落，房地产投资抬头 1-11月，城镇固定资产投资79312亿元，比去年同期增长26.6%。1-11月，国有及国有控股完成投资37746亿元，增长17.7%；房地产开发完成投资16416亿元，增长24.0%。从行业看，铁路运输业增长最快，投资1728亿元，同比增长105.1%，电力、热力的生产与供应业投资绝对量最高，达6202亿元，同比增长13.5%。 11月，城镇固定资产投资9241.58亿元，同比增长26.6%（见图1）。月度同比增速已回落到2006年初2月份的水平。 图 1 固定资产投资同比增长率（％） 数据来源：国家统计局 2006年，全国房地产开发景气指数10月和11月连续2个月上扬。11月份，国房景气指数为103.92，比10月份上升0.52点，比去年同月上升3.23点。该指标在一定程度上表明，全国平均房价仍在攀升，并且2006年10月和11月的上涨水平已高于2005年初的水平。 图 2 全国房地产开发景气指数趋势图 数据来源：国家统计局 （二）消费价格水平上升，工业品价格水平下跌 从整个年度的数据看，CPI呈阶梯状变动，经过3次起伏，11月又升回年初1月份1.9的水平。11月末，CPI出现明显的反弹，达到了2006年以来的最高涨幅。从结构上看，食品价格是决定本月CPI明显反弹的主要因素，其中粮食价格明显上涨又是决定食品价格上涨的主要因素，食品价格的其他组成部分增幅也普遍提高。央行在上半年货币政策报告中曾表示对CPI上行风险的担忧，认为下半年CPI上行风险大于下行风险，特别是资产价格和服务价格膨胀压力加大。 2006年，除年中3个月PPI有小幅反弹外，全年PPI持续下行，表明了工业品价格不断下跌。这一方面说明，在控制流动性和控制投资等紧缩性政策的作用下，PPI上升的压力减小，上下游价格差异缩小，有利于下游企业利润的增长；另一方面说明，当前经济运行的产能过剩问题加剧。此外，国际市场原油价格的下降也是工业品出厂价格指数下降的外部影响因素。 图 3 2005～2006年CPI与PPI走势图 数据来源：国家统计局 （三）货币供应：总量适度，流动性仍过剩 2006年，在央行稳健的货币政策指导下，货币信贷总量得到了适时、适度调控，全年金融运行平稳，有效地促进了国民经济平稳、协调、较快发展。2006年以来信贷投放持续高速增长，信贷总量创下历史纪录，但在央行宏观调控指导下，贷存比进一步下降，贷款过快增长的势头已经得以控制。2006年12月末，广义货币供应量(M2)余额为34.56万亿元,同比增长16.94%，增幅比上年末低0.63个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为12.60万亿元,同比增长17.48%，增幅比上年末高5.7个百分点；市场货币流通量(M0)余额为2.71万亿元,同比增长12.65%。全年累计净投放现金3041亿元,同比多投放478亿元。总体看，货币总量增长与经济发展基本相适应。本年度，金融机构各项存款稳步增长。12月末，金融机构本外币各项存款余额为34.80万亿元，同比增长15.94%。金融机构人民币各项存款余额为33.54万亿元，同比增长16.82%。全年人民币各项存款增加4.93万亿元，同比多增5226亿元。金融机构外汇各项存款余额1611亿美元，同比下降0.28%。全年外汇各项存款增加89亿美元，同比多增21亿美元，其中，12月份外汇各项存款减少27亿美元，同比多减35亿美元 (去年增加8亿美元 )。 11月份以来，M0有增速减缓的趋势，然而，由于本年度外汇占款增速提升，M0 和M1增速总体高于去年，并持续上升。货币市场利率在12月份迅速下滑，以及月度贷款总量的持续增长，表明银行资金流动性仍持续增加，显示当前流动性过剩形势依旧严峻。虽然从目前2006年的CPI呈阶梯状上升的趋势并不能说明通货膨胀已经形成，但是本年度房价的持续攀