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易方达林飞ETF是基金公司综合竞争力缩影 　　中国证监会4月19日开出的一纸天价罚单，让近期事件频发的ETF暴露在聚光灯下。 　　自2004年底国内第一只ETF产品推出，多年来ETF一直发展缓慢，ETF从持续的沉寂到近期发展迅猛的原因何在？对于最近ETF产品出现的问题，业内有何权威解读？对于指数化投资基本理念的质疑，又该如何理性看待？未来，指数化投资的发展会怎样前行？ 　　本周，走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾是易方达基金公司指数与量化投资部总经理林飞，他将逐一阐释上述问题。 　　市场发展需要理念的碰撞 　　《投资者报》：近两年来，股指徘徊不前，指数化投资受影响收益普遍不佳，其基本理念也受到一定质疑。对质疑之声，你怎么看？ 　　林飞：质疑是正常的，就算是指数频创新高的美国市场，指数化投资也并没有被完全接受，市场发展的本身就需要不同的投资理念相互比较、碰撞。从比较公正的角度去理解国内的指数化投资，有几点建议和思考： 　　一是国内指数波动特征和国内经济所处的特殊阶段紧密联系在一起，不应该脱离这个大背景去理解指数投资，也不应把阶段性存在的问题长期化。从成熟市场的发展历程来看，也或多或少经历过这样一个阶段。 　　二是不应把对指数化投资的理解和对市场的理解混淆在一起。“简单、低成本、透明”是指数化投资最重要的特点和优势，这种优势不以市场涨跌为前提，在任何市场情况下，都存在对这种特点的投资工具的需求。 　　三是指数产品是为了满足具有一定的风险偏好的投资者的需求，让投资者可以较低成本去实现自己的策略、想法和理念，力图为投资者提供多一种选择。 　　《投资者报》：遭到质疑的同时，国内指基的发展无论数量还是规模却都在激增。 　　林飞：这不是国内市场特有的现象，我们研究海外市场也发现很多相似的规律。一方面，不管什么样的市场情况，都存在对指数产品的需求。实际上，指数工具的很多应用都与指数涨跌无关的，即便是在下跌的市场行情中，也有机会采用合理的策略获利；另一方面，国内指数产品及金融衍生品创新近两年发展很快，例如分级指数基??、跨市场指数基金、跨境指数基金和股指期货，满足了很多增量客户的需求，所以规模有所增加。 　　需求是制约发展的最主因 　　《投资者报》：你觉得过去几年ETF发展迟缓的原因在哪？ 　　林飞：ETF是一类比较特殊的公募产品，分工细致，业务链条很长，参与方众多，目前已形成了自身特有的业务生态环境。产品创新和产品供给的增加是ETF发展的必要条件，但不是充分条件。ETF的发展最终还要靠市场需求能与产品供给匹配。 　　从目前来看，市场需求仍然是制约发展最主要的因素。一部分是市场长期低迷带来的影响，还有一部分是因为不合理的限制抑制了市场对ETF的需求，例如各类机构参与ETF产品面临各种不同投资限制。这些限制本是针对普通公募基金的老规定，但也被移植到ETF产品上了。 　　ETF其实是一个标准化篮子工具，其实质是一篮子股票的市值规模和流动性。如从这个角度看，ETF和普通的公募基金属性相去甚远，不适合被当成普通的公募基金进行各种应用限制。公募基金也应被允许自由投资于不同类的ETF工具产品。此外，不应限制券商参与ETF的投资比例。 　　过去几年股指期货的发展，对ETF的需求产生了明显的良性互动，今后如围绕指数的各类衍生产品能顺利发展，对ETF产品的发展也会带来新契机。 　　《投资者报》：目前国内ETF的规模和成交量普遍比较小，为什么？这种现状会否加剧ETF的运作风险？ 　　林飞：流动性目前是制约ETF产品供给的重要瓶颈之一，除几只大型ETF目前能自我提供流动性外，市场上大部分ETF虽套利机制顺畅，但因缺乏流动性，客户无法正常参与，进入负向循环，这种状态非常可惜。交易所正在推动建立一套比较完善的ETF做市商体系，这是很好的尝试，如果能完善对ETF产品发展会带来帮助。 　　流动性不是ETF运行风险的来源，流动性很好的ETF也有运作风险，ETF的运作风险整体是高效率的产品机制附带的结果，和流动性没有太直接的关系。 　　《投资者报》：最近有些ETF产品出现了一些问题，你怎么看？ 　　林飞：整体而言，国内ETF产品的运作机制和运作环境是比较独特的，特别是停牌和涨跌停牌制度对ETF的平稳和高效运作构成了比较大的挑战。交易所和基金公司在产品设计和制度规则上已经做了很多努力，但现阶段还没完全消除这种深层次矛盾带来的潜在风险。 　　尽管如此，我不认为应该过于放大这类问题对于ETF产品的负面影响，未来随着市场和产品规则的进一步完善，这种风险会越来越小。更乐观一点看，我觉得这正是ETF产品透明特性的体现，所有潜在的风险都会暴露出来。而只要有机会暴露出来，就有持续的完善和改进的机会，这是一个产品实现自我进化的过程。