基于实物期权思想关于投资项目经济可行性研究.docVIP

基于实物期权思想关于投资项目经济可行性研究 　　【摘 要】目前，投资项目经济可行性研究的评价指标有多种选择，如投资回收期、投资收益率、净现值、净年值、净终值、内部收益率等。本文通过对投资项目经济可行性研究的评价指标净现值的计算，并使用概率分析和实物期权思想的分析方法进行经济测算，说明了投资项目经济可行性研究中实物期权思想分析方法的重要性，并对项目决策者的决策柔性提出相关建议和措施。 　　【关键词】净现值；概率分析；实物期权；决策柔性 　　一、引言 　　投资项目经济可行性研究的目的是为投资者提供资金计划；评价项目经济效益、获利能力；为投资者提供决策依据；为项目开发提供资金计划和项目开发的经济效益分析。而经济测算的目的是提供资金计划和方案评价。在经济测算中有多种经济技术指标，如静态评价指标：全部投资回收期、投资利润率、投资利税率、资本金利润率等；又如动态评价指标：内部收益率、净现值、净年值、净终值等。根据这些指标可以利用敏感性分析、盈亏平衡分析、概率分析等不确定分析方法来进行经济测算，然而这些方法反映不出投资者在风险条件下投资行为的主动性特征。在实际的投资活动中，绝大多数项目都有在投资时机方面的可选择性。在此，将投资决策过程中的灵活机动性称之为决策柔性。 　　本文同时使用概率分析和实物期权思想的分析方法进行经济测算，说明实物期权思想的分析方法的优势，它可以反映投资者在风险条件下投资行为的主动性特征，并使得投资者在相当大的程度上驾驭风险，获得巨大经济利益。 　　二、实物期权思想和概率分析 　　（一）净现值 　　净现值（NPV）是根据项目方案所期望的基准收益率，将方案在计算期内的现金流量折算到基准年的所有现值的代数和。其计算公式如下： 　　其中NPV为净现值，CIt为第t年的现金流入量，COt为第t年的现金流出量，ic为基准收益率（也称基准折现率），n为项目计算期。 　　（二）概率分析 　　概率分析又称风险分析，是利用概率研究和预测不确定因素对项目经济评价指标影响的一种定量分析方法。其目的在于确定影响方案投??效果的关键因素及其可能变动的范围，并确定关键因素在此变动范围内的概率，然后计算经济评价指标的期望值及评价指标可行时的累积概率。由此分析可得净现值的期望计算公式为： 　　其中E（NPV）为NPV的期望值，NPV（j）为各种现金流量情况下的净现值，Pj为对应各种现金流量情况的概率。 　　（三）实物期权思想 　　期权（Option），它是在期货的基础上产生的一种金融工具。这种金融衍生工具的最大魅力在于，可以使期权的买方将风险锁定在一定的范围之内。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的和约方称作买方，而出售和约的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。 　　实物期权思想是根据股票期权定价原理，即几何布朗运动原理和应用随机过程原理结合发展得来，其计算公式如下： 　　其中ρ为基准折现率，δ为便利收益，可表示为δ=ρ-α，σ为价格波动率，α为价格漂移率，P*为项目最优投资时机条件下的产品价格，即P*格时进行投资能取得最佳效益。 　　三、实物期权思想和概率分析的计算与辨析 　　某稀土矿项目开发公司正在考虑是否要投资开发一个新的稀土项目，而且这个项目一旦开始投资建设，就不会停止运行，因此整个房地产项目投资是不可逆的。假设稀土矿开发项目总投资为K=1000万元，忽略建设期，年经营成本为C=400万元，矿产建成后生产1单位的稀土产品，价格为每单位P万元。稀土产品的价格在第一年会波动，其波动量受许多偶然因素影响，属随机变量。例如可能在第一年以50%的概率上扬20%，也可能以50%概率下跌20%，此次波动之后便平定下来，一直保持同一价格水平。假定折现率为i=10%，α=0，σ=0.2，运营无期限。为确定项目的经济可行性分别采用概率分析和实物期权思想分析方法。 　　（一）概率分析 　　1.当稀土产品价格在第一年上扬20%，项目净现值为： 　　当项目净现值的数学期望必须大于零的时候，即10P-50000，P500，说明稀土产品价格大于500万元的时候，稀土矿项目是经济可行的。 　　（二）实物期权思想分析 　　由上诉已知条件可知，稀土产品价格服从布朗几何漂移方程，假设其有关参数为α=0，σ=0.2，ρ=0.1，δ=ρ-α=0.1。根据公式： 　　当稀土产品价格达到每单位779万元时实施投资其效果最佳，但是按照概率分析的方法，只要稀土产品价格大于500万元，即可使稀土项目的净现值大于零，从而使得项目经济可行。实物期权思想分析方法得出的结果是投资的临界