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森马服饰天价收购中哲慕尚背后资本谜局 　　6月19日，森马服饰发布了《关于购买宁波中哲慕尚控股有限公司股权框架协议的公告》，拟收购中哲慕尚的71%股权。然而，复牌后森马服饰股价出现大幅跳水。业内人士分析认为，森马服饰收购价格远远高于中哲慕尚的合理价值，股价暴跌在情理之中。至于“天价”并购的幕后，可能是GXG董事长杨和荣及其管理团队实施套现的完美路径。 　　10倍市净率溢价收购中哲慕尚 　　按照森马服饰的公告，公司拟向浙江中哲控股集团有限公司、杨和荣、余勇、朱召国、屠光君、毛春华购买中哲慕尚的71%股权。本次交易完成后，中哲慕尚将成为森马服饰的控股子公司。 　　按照森马服饰的介绍，宁波中哲慕尚控股有限公司是一家主要定位于中高端休闲男装的自有服装品牌公司，旗下的“GXG”、“gxg.jeans”品牌开创了都市青年时尚、精致、简约的穿着风格，是都市青年休闲男装的???导品牌。 　　数据显示，中哲慕尚2012 年度未经审计的备考合并报表的总资产为13.27 亿元；总负债10.55 亿元；净资产2.72 亿元。森马服饰预计，本次交易的预计金额为19.8 亿元至22.6 亿元。这意味着在此次交易中，中哲慕尚整体股权价值为27.89-31.83亿元，相对于中哲慕尚净资产的10.25-11.70倍。也就是说，森马服饰是按照10倍以上市净率的价格来收购这样一家服装企业。 　　而从国内纺织服饰类上市公司整体估值水平来看，市净率普遍在1-5倍之间。森马服饰的收购价格远远高于合理的价值区间。 　　从另一个角度看，27.89-31.83亿元的市值比较接近男装品牌上市公司报喜鸟，而报喜鸟2012年净利润为4.69亿元，是中哲慕尚当年净利润的2.28倍。 　　那么，森马服饰是基于怎样的考虑做出如此高溢价的收购行为呢？ 　　中哲慕尚财务数据不合常理 　　森马服饰在公告中表示，各方同意聘请具有相关证券业务资格的会计师事务所和资产评估机构对中哲慕尚按照森马服饰运用的会计政策和会计估计进行审计及评估，并以资产评估机构采取收益现值法或其他基于未来收益预期的估值方法评估的标的股权评估净值，作为标的股权的定价参考依据。 　　数据显示，中哲慕尚2012年实现营业收入13.98 亿元；营业利润2.60 亿元；净利润2.06 亿元。因此，27.89-31.83元的整体股权股值相当于13.54-15.45倍市盈率。对比国内服装类上市公司10-30倍的市盈率水平，这一价格的确在合理的区间。 　　然而，我们注意到，中哲慕尚的财务数据存在着不合常理的地方。2012年末，公司实现了2.06亿元的净利润后，其净资产值也仅为2.72亿元，这意味公司2011年末的净资产值仅为0.66亿元。也就是说，公司在2012年实现了312%的净资产收益率。如此高的净资产收益率是国内任何一家服装类的上市公司难以企及的。更为蹊跷的是，公司成立于2011年8月，注册资本及实际出资为1.5亿元，运作仅数月即亏损至0.66亿元，此后一年又迅速盈利至2.06亿元。接着，便以10倍价格卖给上市公司。如此迅速的套现其最大受益者莫过于中哲慕尚的股东。那么，中哲慕尚的股东又是何方神圣呢？ 　　中哲慕尚背后的“资本玩家”杨和荣 　　中哲慕尚当前的股权结构为杨和荣持股53%、浙江中哲控股集团持股12%、管理层余勇、朱召国、屠光君、毛春华分别持股19.57%、10%、4%和1.43%。公司法人代表为杨和荣。杨和荣同时也是浙江中哲控股集团有限公司的法人代表。而中哲集团网站显示，创始于1998年的中哲集团经过十多年的积累和成长，逐步确立以服装贸易、品牌运营、地产开发、股权投资为主，多元并进，专业发展的经营格局，成为拥有千余人，年产值近30亿元的综合型投资管理集团，涉及服装、房地产、新材料、有色金属、汽车配件等行业。 　　而服装进出口贸易、加工，是中哲集团的基础产业，旗下宁波合和进出口有限公司、宁波中哲国际贸易有限公司、宁波松和制衣有限公司、宁波中哲制衣有限公司等，专业从事高档服装、面料研发设计、销售、加工。 　　而品牌运营方面，中哲集团网站是这样介绍的：“与香港银博兴投资公司合资的宁波合和杰斯卡服饰有限公司进行具有法国设计风格Gill和Green的中国年轻时尚男性品牌中国大陆区品牌推广工作。” 　　也就是说，在2011年8月中哲慕尚成立之前，一直由合和杰斯卡服饰负责GXG的运营。中哲慕尚的股东余勇、屠光君分别为合和杰斯卡服饰宁波分公司和江东世纪东方分公司的法人代表。 　　媒体报道显示，如今的合和杰斯卡服饰隶属于中哲慕尚。即中哲慕尚成立后，中哲集团将宁波合和杰斯卡服饰注入到中哲慕尚之中。 　　至于此中有原因，有分析认为，是在经历了部分地区工商局联合打击“假洋品牌”之后，GXG的官方宣传被迫改变，