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我国上市公司股利政策对股票收益率影响实证研究 　　【摘要】本文在分析方法上弥补了以往研究的不足。对2010年我国泸深两地的上市公司的相关数据进行筛选。对沪深两市上市公司按照不同股利政策进行分组，得出股利支付和股利不支付两个样本组，并同时将股利支付组分为现金股利，股票股利和混合股利三组；运用累计异常收益（CAR）法进行分析，再利用spss16.0对不同分配方案的公布给股票收益率造成的影响进行研究；最后分析得出结论。在此基础上，结合我国实际情况对其提出建议。 　　【关键词】股利政策；股票收益率；累计异常收益；现金股利；股票股利 　　股利政策作为上市公司财务管理的政策之一，一直是公司金融的难题，受到国内外学者的广泛关注。目前，股利理论主要有两种：股利无关论与股利相关论。以MM理论为代表的股利无关论认为，公司的价值取决于投资决策，股利政策不会影响到股票的价格。但MM理论是建立在一系列的假设之下，解释现实中的股利分配问题时存在困难。而股利相关论的代表性观点主要有：“一鸟在手”理论，“税收差异”理论，“信号传递”理论等，认为公司的股利政策会影响到股票的价格。由于我国的金融市场开放程度和各方面的制度差异等因素的影响，我国的上市公司普遍存在着不分配股利或分配股利以再融资为目的的现象，且大部分公司在股利政策的选择方面具有很大随意性。因此，对与我国上市公司的股利政策与股票市场收益率相关性的研究变得具有现实意义。 　　选择的样本区间是2010年度的时间跨度。以沪市和深市上市公司发放股利（包括派现、送股以及混合股利）的事件作为实证样本。个股的数据来源于中国经济金融数据库。 　　一、实证研究 　　1.股利支付和股利不支付公司的比较 　　通过计算得到股利支付组和股利不支付组的平均异常收益率（AAR）和累计异常收益率（CAR）。对其累计异常收益率进行比较，得到下图。 　　由于投资者把股利的增加视为一种利好信号，预期企业未来会持续盈利，从而做出反应。因此，可假设支付股利的公司在公告日后的交易日内股价将会上升，支付股利的样本组的累计异常收益率（CAR）会???著地高于不支付股利的样本组。但由图 1-1可知，股利支付日前二者的累计异常收益率差异（CAR）不显著，但支付日之后股权不支付组的CAR却显著高于股权支付组。虽不能证明上述理论但也不能说明上述理论错误。造成此种结果的原因可能为，对初选样本没有做好如下的处理：没有剔除业绩过差ST或PT状态的T类上市公司以及被注册会计师出具非标准无保留意见的上市公司等；对于股利支付和不支付两个样本组所选取的有效样本数量相差过大。 　　2.股利支付各个次小组的比较 　　对样本组中的现金股利、股票股利、混合股利的平均异常收益率（AAR）和累计异常收益率（CAR）数据进行分析对比。可以看出，投资者对现金股利作出的反应是相对消极的。现金股利组的AAR值，虽均不等于0但并不显著，而且其中一部分为负值。而股票股利组和混合股利组的情况就有所不同。这两个小组的AAR值在公告日前期和当日都显著地大于0，尤其是后期，说明股利公告对股票收益率有影响的问题。 　　同时，利用spss16.0的统计软件对累计异常收益率进行单因素方差分析和LSD分析，实现了表1、2。 　　由表1可以看出，p0.05即股票股利与混合股利的影响差异不显著。 　　我国的税法规定，投资者的现金股利必须以20%的个人所得税税率来征收赋税，而资本利得是免税的。所以，可以预期从税收上考虑，相对现金股利而言，我国投资者会更倾向于现金股利。实证分析结果显示，投资者对股票股利的股利支付方式更偏好，其次是混合股利，现金股利似乎是最不受欢迎的股利支付方式。对上述实证结果可能的解释是，股票股利与现金股利相比，股票股利具有税收规避效应，更重要的是，它能增加投资者所持有的股票数量，当出现股价上涨时，股票股利获得的增量股票可以为投资者带来超出现金股利数倍的获利。因此，多数投资者在这两种股利方式之间会更偏爱股票股利方式。 　　二、对策及建议 　　综上分析，结合我国股票市场的特点，本文提出对策建议如下：首先，公司须按照公司特点，公司盈利状况和公司未来发展来决定分配方案。保持一种连续的稳定的可持续发展的股利政策，有有助于树立良好的企业形象；其次，我国股票市场上的投资者偏信于内幕消息、资本利得、不甚注重现金回报和上市公司投资价值的分析投机性参与理念。对此，需要提高投资的职业素质，树立正确的投资理念，让真正具有投资价值的股票得到市场的认可；最后，政府应从法律和体制上为市场的发展打下基础，通过对市场监督，保证市场在高效、公正和稳定的状态下运作，通过创造规范的宏观经济环境促进投资市场健康发展。 　　参考文献： 　　[1]魏刚.中国上市公司股利分配问题研究[M].大连：东北财经大学出