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从中小股东“投票冷漠”谈投资者利益保护问题 　　【摘 要】中小投资者在现代公司的存在和发展当中起着十分重要的作用，从而对他们合法权益的保护也就成了学术界和监管部门共同关注的话题。由于成本收益不对称等原因选择“投票冷漠”的中小股东该如何维护其合法股权利益，本文具体分析了控股股东侵占中小股东利益的常用手段，我国现行相关措施及不足，从而总结出保护中小股东利益的对策方法。 　　【关键词】中小投资者；投票冷漠；利益保护 　　一、导言 　　中小股东利益的保护既是我国资本市场有序健康发展的重要保证，也是构建和谐社会的基本要求。目前，我国存在着这样一个现象：中小股东由于感觉到自己对公司重大决策发言无足轻重而对公司的经营漠不关心，往往采取“用脚投票”（选择离开或放弃）的方式。究其原因，在于其行使表决权花费的时间精力相对于收益是极不对称的。因此公众股东往往选择冷漠或“搭便车”的形式坐享收益。当然，中小股东的上述行为将恶化其在公司治理结构中的弱势地位：一方面是要承担公司层的机会主义行为给股东造成的损失；另一方面则是控股股东利用股权优势谋取私利而置中小股东意志于不顾。 　　二、控股股东侵占中小股东利益的常用手段分析 　　1.非公平关联交易。经济学家许彩国提出关联交易分为公平关联交易和非公平关联交易。非公平关联交易是指关联方基于其对关联公司的控制力或重大影响，进行关联交易将利益在上市公司和关联方之间进行转移的行为。主要表现有：（1）商品购销。大股东可将产品、原材料以高价卖给公司却以低价从上市公司买进产品、原材料。（2）固定资产及无形资产买卖。大股东通过将闲置不用甚至已老化的固定资产和不产生效用的无形资产高价卖给上市公司，却以低价买进上市公司质量高、效用大的固定资产和无形资产的价差来赚取收益。（3）通过债权债务关系。有些大股东经常拖欠公司账款，甚者直接冲销欠公司的账款，导致公司出现大量坏账。（4）要求公司为自己即关联企业提供信用担保，而其担保对象大多为高风险高收益的项目。 　　2.股份回购。它是指股份有限公司回购本公司发行在外的股份的法律行为。公司控股股东和董事可能凭借其地位优势和信息优势谋取个人私利，从而侵害中小股东利益。例如：通过操纵市场、内幕交易等谋取不正当利益。具体表现在：（1）虚假信息的发布。控股股东或董事先制造、散布虚假信息，然后通过低价购进股票再高价要求公司回购来赚取价差。（2）内部消息的掌控。控股股东、公司董事利用自己预先获悉的有关股份回购的内幕消息，在公司股份回购前买入或卖出自己持有的股份。（3）其他非法手段。比如通过连续交易和不转移证券所有权的虚买虚卖，抬高公司股票价位，赚取非法收益。 　　3.非效率投资行为。控股股东操纵的非效率投资行为从公司财务学角度投资理论的角度，通常有过度投资或投资不足等两种表现。过度投资是在投资项目净现值小于零的情况下，项目决策者仍进行投资的一种现象；投资不足主要指在投资项目净现值大于零的时候，投资项目的决策者却放弃投资的一种现象。余明桂，夏新平通过对我国上市公司进行实证研究发现，由投资所形成的能够被大股东控制的控制性资源是形成私有收益的主要来源。控股股东往往采取干预企业投资决策的形式，比如：通过控制上市公司管理者将上市公司通过股权融资筹集的资金以债券或股权投资的方式不停地向控股公司投送，而上市公司由于错误的资金投向也就错失了投资良机，造成了投资行为的非理性。这种为了私人利益把资金投资于净现值为负的项目或者在投资项目净现值大于零的时候放弃投资的行为就是控股股东侵害中小股东权益的具体体现。 　　4.股权分置政策。由于中国存在流通股和非流通股这样一个特殊的股权结构，大股东占用上市公司资金的现象大量存在，并且在股权分置状态下，不少上市公司只要符合再融资条件，不管是否需要资金，总是以各种理由从证券市场圈钱，其结果是公司的盈利能力没有提高，但非流通股股东由于公司每股净资产增加得到了资本增值。同时，大股东往往从自身利益出发制定利润分配方案和公积金转增股本的方案，如果大股东资金紧张，就制定较高比例的现金分红方案，如果自身资金压力不大，即使上市公司现金充裕，也制定较低比例的分红方案或者干脆不分红，而不考虑对中小股东的回报。 　　三、我国现有保护中小股东利益的措施及不足 　　1.累积投票制。它是指股东大会选举两名以上的董事时，股东所持的每一股份拥有与待选董事总人数相等的投票权，股东既可用所有的投票权集中投票选举一人，也可分散投票选举数人，按得票多少依次决定董事入选的表决权制度。 　　累积投票权计算公式： 　　可得席位数Y=股份比例a*总股份数S*（席位数N+1）/（总股份数S+1/席位数N+1） 　　即Y=aS（N+1）/（S+1/N+1） 　　有待完善之处：（1）董事、监事候选人的提名主体无明