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研究开发费用披露市场反应研究 　　【摘 要】 我国2006年2月发布的新《无形资产》准则对企业的研究开发费用提出了强制的披露要求。文章选取2011年我国上市高新技术企业的数据，对新准则公布后研究开发支出信息披露的市场反应进行实证分析。实证结果表明，现阶段这一信息与我国上市公司价值的相关性不强，市场对研究开发信息披露的反应不灵敏，但市场对不同的研究开发费用信息披露形式的反应有所区别。因此有必要对研究开发费用支出信息披露的具体方式进一步明确，使研究开发费用支出信息披露行为步入更为规范化的轨道。 　　【关键词】 研究开发费用； 信息披露； 市场反应 　　*本文受到广州市哲学社会科学发展“十一五”规划项目资助，项目编号：09B21。 　　一、引言 　　研究开发是企业核心竞争力的重要来源之一。研究开发能力强的企业能够为投资者带来超额利润。美国华尔街股市反映出研究开发能力强的高科技企业的收益水平及市盈率水平普遍高于标准普尔水平。这种超乎一般企业的获利能力，吸引了财务报告使用者越来越多地关注企业研究开发信息，要求企业披露研究开发信息，以了解企业研究开发的水平和实力，并据此预测企业未来的盈利能力和增长能力。 　　我国在2006年新的《无形资产》准则发布之前，对研究开发信息的披露无强制性要求，自愿披露研究开发费用信息的企业很少。如薛云奎、王志台（2001）根据对1995—1999年上海证券交易所上市公司年报的调查，发现几乎没有一家上市公司在其会计报表附注中披露有关研究开发的具体信息。2001年后，逐渐出现了披露研究开发信息的上市公司，且其数量逐年有所增加。如梁莱歆和熊艳（2005）在深圳证券交易所上市公司2005年的年报中，发现有85家公司披露了研究开发费用信息，占深圳证券交易所上市公司的比例为16.7%。2006年2月，我国发布了新的《无形资产》会计准则，对研究开发费用的披露提出了强制性的要求，要求企业将研究阶段的支出计入当期损益，对满足一定条件开发阶段的支出可以资本化，并且要求在会计报表的附注中披露计入当期损益和确认为无形资产的研究开发支出的金额。 　　新的《无形资产》会计准则的发布，说明研究开发费用的披露在我国日益受到重视，那么，实行强制性披露后，我国研究开发费用的信息披露状况是否得到了改善？我国目前的资本市场是否对这种信息有所反应？市场是否需要这种信息呢？……对于这些问题，本文拟以我国上市高新技术企业2011年年度报告中已披露的相关数据为依据，分析我国研究开发费用信息披露的现状，并研究这一信息与股票价值的关系。 　　二、研究假设及模型设定 　　（一）研究假设 　　西方学者大量的经验研究证明，上市公司的研究开发信息与公司的价值具有很强的相关性。如Ben Zion（1978）研究发现，企业市值与账面净值的差额与企业RD和广告费的支出密切相关。Hirschey和Weygandt（1985）研究发现，Tobin Q值（市场价值/资产的重置成本）与RD强度（RD/销售收入）的关系显著。Hall et al.（1998）研究发现，专利权的引用次数与企业市值密切相关。Barth和Clinch（1998）研究发现，无形资产的重估价值与股票报酬率和股价之间存在显著的相关关系。这些研究表明，投资者青睐研发能力强的企业，正如Ohlson（1995）研究发现：研究开发费用的经济价值在于研究开发费用可以产生超额盈利。因此，我们认为投资者会对我国上市公司的研究开发费用信息披露作出正向的价格反应。据此，我们提出以下研究假设： 　　假设1：研究开发费用信息与股价线性正相关。 　　此外，根据选择的样本，样本公司对研究开发信息的披露主要有三种形式：正表披露与附注披露、附注披露、散见于董事会等其他项目的披露。我们假设投资者能够看穿（see through）企业的财务报告，对研究开发信息的披露形式不在意。即： 　　假设2：研究开发信息的披露形式与股价无关。 　　（二）模型设定 　　1.超额收益率的衡量 　　本文采用Fama的市场模型来衡量股票的超额收益率。 　　其中：ARit表示股票i在t天的超额回报率，Rit表示股票i在t天的收益率，Rmt表示t天的市场收益率。 　　累计的超额收益率为： 　　2.研究开发费用披露对股票价格影响的回归模型 　　本文建立以下模型来衡量研究开发费用披露对股票价格的影响。 　　式中，CAR表示累计超额收益率，YF表示研究开发费用披露。累计超额收益率的时间窗口为研究开发费用信息披露日的前5天、当天、后5天。即（-5，0）、（-4，0）、（-3，0）、（-2，0）、（0，0）、（0，+1）、（0，+2）、（0，+3）、（0，+4）、（0，+5）。 　　三、实证结果及分析 　　（一）样本选择与数据来源