股利政策对股价的影响—以方正科技为案例精选资料.docVIP

股利政策对股价的影响—以方正科技为案例 利』政皋对r价影 以方正科技为案例 口沈琦 一 ,西方股利理论概述 自Mamp;M提出有名的”股利无关论”以来,西方的股利理论 经历了两个阶段,并相应地形成了两个学派.一是西方股利理论 产生与形成阶段,在该阶段出现了古典学派;二是不断完善阶 段,在该阶段出现了现代学派. 古典学派又分为三个分支:”中间派”,”右派”和”左派”.”中 间派”以Miller和Modigliani为代表,他们在1961年提出了”股 利无关论”,认为股利支付水平的高低不会影响企业的价值.”右 派”的创始人是Gordon,他在1962年提出了”股利效应假设”,即 “在手之鸟”理论,认为投资者偏好实实在在的股利,高股利将增 加企业的价值.”左派”以Brennan为代表,他在1972年提出当股 利收入与资本利得存在税收差异的时候,投资者往往偏好资本 利得,低股利将增加企业的价值.在Mamp;M完美市场假设下,”中 间派”的观点是难以驳斥的,但在现实经济中,这种观点却难以 令人赞同.”右派”认为股利和留存收益的风险不同,也经不起推 敲.”左派”的观点有一定的说服力,但却难以解释为什么每年还 有大量的公司发放股利,并且支付率稳定. 在古典学派的基础上,西方财务理论研究者进一步放松 Mamp;M的假设,对股利政策提出了不少合理的解释,形成了现代 学派.现代学派可谓百花齐放,概括起