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股指期货合约乘数设计理念评析 　　【摘要】股指期货合约乘数是股指期货的非常重要的组成部分，合约乘数的设计将直接决定合约的规模，从而决定是合约的各种性质，综合各国股指期货发展的历程来看，由于合约乘数需要考虑的因素很多存在不确定性，因此合约乘数在设计之初都存在一些问题，我国的合约乘数也是如，本文试图通过对股指期货合约乘数设计理念的评析，发现其中的问题，并提出解决方法。 　　【关键词】股指期货 稳定性 流动性 　　股指期货合约的在设计理念上需要考虑的两个重要因素是稳定性和流动性。通常意义上，比较大的合约乘数意味着比较大的合约规模，资金实力小，风险承受能力较差的投资者将被排除在外。首先，将提高了参与股指期货投资者的整体素质，使得市场的非理性波动的情况将减少。其次，较大的乘数将会降低交易的频率，从而达到限制投机的目的，有利于稳定市场。但设计比较大的合约乘数在保障了稳定性的同时，其对流动性的负面影响也是比较大的。缺乏中小投资者的参与，让市场从角色定位上就不完善，从而影响股指期货功能的发挥。本文主要从稳定性、流动性、已经合约设计后的参与程度、未来发展等四4个因素来考察合约乘数的合理性。 　　一、过于强调短期稳定性，实际上阻碍市场成长，将不利于股指期货市场的长期稳定性 　　我国的金融市场起步较晚，但发展很迅速，在这样一个宏观大背景下，强调稳定性是必然的，也是必要的。而且股指期货的建立并不是何时建立的问题，而是建立后能够健康平稳有效的运行，换句话说，是建立股指期货之后，如何平衡好平稳性和流动性的关系。稳定性将在一定的程度上牺牲流动性，而流动性的提高又将牺牲一定的稳定性。但管理层在综合考虑之后，选择了稳定性作为设计理念的主导。但从纯市场的角度来看，人为的提高合约乘数维护的稳定性并非全部属于股指期货，那么这种高合约乘数就缺乏正确的逻辑支持 　　从长远的稳定性来看，高合约乘数的设计也是不利的。金融市场的本质特点在于其固有的风险性质。缺乏风险的市场将失去存在的意义，包括系统风险和非系统风险。股指期货的高乘??设计趋向于稳定性，其旨在避免尽可能的规避非理性的行动带来的市场的剧烈波动。但应该明白的是，这种非理性的行动本身是由投资者所产生的，既然这些行为能够产生，那么市场就应该予以承认，市场将通过本身的竞争和利益分配机制使得各方利益达到平衡，在这个过程中，即使有部分投资者损失较大，也应该将其看做是市场波动结果的一部分，或者将其归于市场成长所必须付出的代价。而将合约乘数控制在较高的水平，实际上是人为的去控制市场的成长，自认为能把控非理性风险，但实际上这种人为的控制对市场的成长非常不利，一个市场如果不经历各类风险，不可能真正完善起来。这方面的例子不胜枚举，如美国的股市正是经历了种种危机，最后才得以成为全球最高效的金融市场，真正发挥股市的智能，而亚洲金融危机也使得亚洲各国在这之后应对金融危机的能力的显著提升，以及我国的国债3.27事件之后，国债市场也得到了非常大的完善。 　　二、限制了股指期货的流动性，影响股指期货功能正常发挥 　　按照365天移动平均指数计算，目前的点位在2341，据此计算合约规模达到了70.23万元，目前股指期货的保证金比例最低是12%，券商为防止风险，普遍在此基础上提高2-3个百分点，大概在13.5%的水平，因此，买一手合约将需要94810.5元资金，投资者还需投入一部分资金以防止爆仓的可能，保守估计，股指期货的一手合约，投资者投入将达到10万以上。进入股指期货10万元只是一个起点，而且如果只有10万元，无法进行进一步的操作。10万元以上的资产在股市中，属于中等投资者，很显然，我国目前的股指期货，直接将中小投资者排除在外，剩下的大客户和机构投资者构造的市场相对就要简单，而市场经济发展的经验证明，越简单的市场，市场的流动性往往比较差。 　　首先表现在合约的参与者将被大大限制。300的合约乘数基本上已经将中小投资者排除在了股指期货市场之外。而缺乏中小投资者的参与，尤其是中等投资者的参与，将使股指期货的流动性受到表较大的影响。一个完善的市场，应该是存在各种各样的投资者，正如一个完整的社会，需要各种各样的人的存在才是合理的。且正是市场主体的多样性，才能真正发挥各方的力量，达到相互制衡，从而形成一个比较有效的市场，而不会轻易被人为操控。 　　其次，大的合约规模，将使得投资者的操作受限，因为合约规模过大，将增加投资者的操作成本和风险，因此，将降低投资者的交易频率，从而影响股指期货的流动性。根据前面内容的测算，目前一手股指期货合约的实际要求资金在10万元左右，那么投资者如果需要进行倒仓、转仓，那么最少需要20万元，而且如果投资者资金只有20万左右话，根本无法进行仓位操作，也非常不符合整个市场的操作习惯，从而大大的限制了流动性。