股指期货交易中风险与微观经济下风险规避机制初探.docVIP

股指期货交易中风险与微观经济下风险规避机制初探 　　【摘要】 本文对股指期货的风险进行了简要介绍，以微观经济学的知识为背景，对风险的喜好程度进行分类，列举了股指期货中的几种投资者的行为特例，并在此基础上分析了他们的效用水平和风险规避机制，得出了他们的风险规避函数。 　　【关键词】 股指期货 风险 风险规避 　　股指期货的功能通常可以概括为四点：规避系统风险、活跃股票市场、分散投资风险和可进行套期保值。而规避系统风险被排在首要位置，这说明其对股票市场中的风险规避具有重要意义。但作为金融期货的一种，股指期货本身当然也存在风险，而且风险甚至大过股市。 　　一、股指期货的风险机制分析建模 　　国外股指期货的交易经验表明，股指期货的流动性明显好于证券市场，高杠杆交易更使得风险被放大，加之与证券市场的联动，交易风险具有多样性、广泛性、复杂性的特点。国内证券投资者缺乏期货投资风险意识，随着期货市场容量的扩大，期货市场的风险规模也客观上被放大了。我国投资者由于缺乏期货交易的常识和风险控制意识，习惯交易现货月合约、习惯满仓交易，这就带来了交割和保证金方面的风险。 　　1、模型的基本假设 　　我们先从最简单的模型开始，先假设股指期货投资是一个单赌，那么他的效用只有两种情况，即要么赚要么赔，至于赚或者赔多少我们暂不涉及，如果A为“赚钱”，即买进空头或卖出多头之后都可以相对于原先获得利益，B为“赔钱”，当然任何人都不希望在最后交易日来临之前抛出空头或者多头是亏损的，但是期货公司有强制平仓等权限，迫使投资人不得已必须接受相应的损失，以保证整个期货市场的正常运行。因为期货的交易是一个“T+0”游戏，有人赔必然有人赚，如果大家都赔那么期货公司必然赚，如果大家都赚期货公司自然会赔，所以一般情况下应有：P（A）+P（B）=1。这意味着所有股指期货游戏的参与者只是进行了一个财富再分配的过程。但是这种模型过于简单，不足以体现股指期货的风险性，确切地说，我们要提出一种投资者认清自身风险状况的数学模型。 　　在微观经济学中，参与游戏的人都??期望效用和实际效用的区别。具体来说，如果将期望效用设为u[E（g）]，把实际效用即通常所说的直接效用设为u（g）（g表示单赌格局，对于股指期货，必然是多种情况），那么值u[E（g）]-u（g）为两种效用之间的差值可正可负可零。当u[E（g）]-u（g）0时，我们说投资者是规避风险的，当u[E（g）]-u（g）=0时，他是风险中立的，当u[E（g）]-u（g）0。 　　二、利用上述模型对投资者风险规避机制进行分析 　　下文将对一个在2008年1月1日买进10手多头沪深300指数一月期合约的单向投资行为人进行分析，他预期1个月后，也就是2008年2月1日沪深300收盘时会上涨。如果在他买进多头合约时沪深300指数为2400点，到一个月后最后交易日来临时沪深300涨到2450点，他的仓位仍然不变，那么他将获得10？鄢50？鄢n（元）/10%的收益。这个n是每一点指数所对应的金钱数量，由于尚未明确规定，所以我们暂且这样替代。10%是保证金所占的比例。若他的仓位不变，沪深300下跌到2300点，那么他损失10？鄢100？鄢n（元）/10%的收益，由空头多于多头的投资者和期货公司共同瓜分这笔收益。由于是单向投资未进行风险对冲，所以他的效用函数为线性，这时Ra[u（r）]=0。当然，这里我们未考虑投资者在最后交易日来临前把手中的部分多头换成空头，或者新购置空头的情况，这样问题就复杂化了。为了使复杂的模型尽量简单化以方便分析，这里采取一种1？鄢2模式，即假定股指期货上只有一种金融商品沪深300，股票市场上只有两种股票：一汽轿车和中国石油。 　　1、一个风险喜好者的股指期货风险规避函数推导 　　假设投资者A在买进10手多头沪深300指数一月期合约的同时新近购入100万股的一汽轿车，每股价值定为2元。为更接近现实，设他又增购了50万股的中国石油，每股价值3元。那么在1个月后当沪深300上升至2450点时，假如一汽由于受国家对日本进口车的配额限令的影响上涨了5%，中石油基于国际原油价格低靡的诱因下跌10%，那么他在股市上的赢利为： 　　[1000000？鄢（2+2？鄢5%）-1000000？鄢2]+[500000？鄢（3-3？鄢10%）-500000？鄢3]=-50000（元）， 　　而他在股指期货市场上的赢利为上面提到的10？鄢50？鄢n/10%（元），则他整个的收益为5000n-50000（元），这是一种情形。又假设他先前在期指市场上买进的是5手多头（或抛出5手空头）沪深300一月期合约，他为了两边市场都获利，依然采取在股市上新建多头仓位，但是这次他购进20万股的一汽和8万股的中石油，一个月后大盘的变动是不变的，则此时这