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中韩央行货币政策比较及对中国启示 　　[摘 要] 目前，韩国经济发展水平和市场化程度高于中国，在货币政策的最终目标、中介目标、操作目标及传导机制、货币政策的工具等方面有许多值得中国学习和借鉴的地方。中国应根据国情，提高中央银行的独立性，增强货币政策的透明度，大力发展货币市场，加快利率市场化进程，加强金融监管，维护市场稳定，有序地推进货币政策的改革和完善，为本国经济发展创造稳定的货币环境。 　　[关键词] 中国；韩国；央行货币政策；比较；启示 　　[中图分类号] F820.1 [文献标识码] B 　　一、货币政策及其体系 　　狭义的货币政策，是指中央银行为实现一定的经济目标，运用各种政策工具调节和控制货币数量和货币价格，进而影响宏观经济的各种方针和措施的总和，是由一国央行负责实施的宏观经济调控政策。而货币政策体系包含货币政策目标的确定、货币政策工具的选取和操作、货币政策中介目标的选择、货币政策的传导机制及货币政策操作规范等方面的内容。 　　货币政策体系图 　　注：表示货币政策意图的传导过程，表示最终政策目标向前的信息反馈过程。 　　二、韩国央行货币政策的演化及与中国的比较 　　尽管韩国在开放程度、经济规模和经济体制等方面与中国有着很大的差异，但其货币政策的演化过程同样伴随着金融市场的逐步开放和利率的自由化。同时，作为两国的中央银行，中国人民银行和韩国银行在实施各自的货币政策时，有一般央行在货币政策实施中的共同特点，也有因两国金融和经济发展现状以及央行本身发展阶段所决定的许多不同。 　　（一）货币政策的最终目标 　　货币政策最终目标是货币政策的制定者所期望达到的、货币政策的最终实施结果，是中央银行制定和执行货币政策的依据。根据《韩国银行法》规定，韩国银行的首要政策目标是保持物价稳定，这种单一的政策目标从韩国中央成立以来一直没变。根据《韩国银行法案》（Article1，Clause1）规定，“通过制定和执行有效的货币政策，追求价格稳定，使国民经济稳健发展”，韩国银行根据这一要求将价格稳定作为其货币政策的最重要目标。而亚洲金融危机之后，韩国新的中央银行法也明确规定中央银行的目标是价格稳定。“价格稳定”目标由韩国银行每年与政府协商确定。 　　相应地，《中国人民银行法》第三条规定，“货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”，据此中国人民银行将保持物价总水平基本稳定作为实施货币政策宏观调控的首要任务。在货币政策最终目标的选定方面，中韩两国央行有很大的相似性，都以本国货币价值稳定和经济增长作为货币政策最终目标，都在兼顾经济增长的前提下突出了物价稳定的首要性和重要性。 　　（二）货币政策的中介目标 　　韩国货币政策中介目标的选择随着时间的推移发生了一定的变化，经历了从M1到M2再到MCT，最后停留在核心通货膨胀率的过程。目前，韩国实施的是核心通货膨胀率的中介目标。韩国政府于1957年实行了金融稳定计划，标志着韩国的货币政策的操作系统开始形成，政府对M1总量和各个经济部门的货币供应量做出供应上限（supply ceiling）的规定。从1979年开始，M2取代了M1作为主要的货币政策指标，并实行货币中介指标区域，并一直保持到90年代中期。1997年亚洲金融危机发生后，《韩国银行法》得到修改，标志着通货膨胀目标的正式采用。由于在货币政策对价格产生影响之前存在相当长的时滞，所以韩国银行目前针对通胀水平设定的是中期目标，而非年度目标。 　　与韩国类似，我国的货币中介目标也走过从直接的信贷控制到间接的货币总量控制的路径，现在我国的货币政策中介目标是M2。中国人民银行1996年正式把货币供应量引入中介目标中，同时监测货币供应量和信贷规模两个金融变量。1998年中国人民银行取消贷款限额管理，信贷规模指标退出中介目标之列，进一步确立了货币供应量中介目标的地位。 　　就货币政策中介目标的选择而言，韩国的核心通货膨胀率更符合了其价格稳定的最终目标，对于有效控制国内通货膨胀也有着积极的意义。而中国以货币供应量为中介目标，却一直备受质疑。特别是随着金融的深化发展，国际资本流动特别是短期资本流动的加强，利率和汇率的套利投机等问题的出现，对以货币供给为中介目标的货币政策传导机制的有效性提出很大的挑战。 　　（三）货币政策操作目标及传导机制 　　米什金（Frederic S. Mishkin，1996）根据货币与其他资产之间的不同替代性，将货币政策传导机制分为两大类，即货币渠道（money channel）和信贷渠道（credit channel）。操作指标的选择在很大程度上还取决于中介目标的选择。在以货币总量作为中介目标时，韩国用的操作目标是准备金；当以核心通货膨胀作为其中介目标后，其操作目标逐渐过渡到隔夜回购利率。显然