Ch06_资本资产定价模型.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 第6章 资本资产定价模型 主要内容（课本第9章） 模型的假设 模型的推导 贝塔(?)系数 证券市场线(SML) 验证资本资产定价模型 资本资产定价模型的应用 如何估计贝塔系数 CAPM与流动性 * 该均衡模型奠定了所有现代金融理论的基础 利用简化假设下的分散化原则推导得出 马科维茨（Markowitz）, 夏普（Sharpe）, 林特勒（Lintner）以及默辛（Mossin）等人为该模型的发展做出了贡献 资本资产定价模型 (CAPM) * 1.个人投资者是价格接受者，即完全竞争假设 2.单一时期的投资期限 3.投资者限于投资到可交易的金融资产和无风险的借贷 4.没有税收和交易成本 5.所有投资者都是理性的追求均值—方差最优化的人，即所有投资者都使用Markowitz投资组合选择模型 6.所有投资者都有同质的预期 假设 * 1. 所有投资者持有相同的风险资产组合—市场组合 2. 市场组合包含所有证券，并且每一种证券的比例等于其市场价值占总市值的百分比。 市场组合 = 切点组合 均衡条件结果 * 3. 市场组合的风险溢价取决于所有市场参与者的平均风险厌恶水平。 4. 个别资产的风险溢价是其与市场的协方差的函数。 均衡条件结果 * 解释1 所有投资者持有相同的最优风险资产组合—市场组合。 根据分离定理，所有投资者持有相同的最优风险资产组合。所有投资者的资产组合的总和构成市场组合。因此，市场组合便是最优的风险资产组合（有效组合）。 * 解释2 2. 市场组合 = 切点组合 个别投资者的最优风险资产组合是切点组合。每一个投资者的最优风险资产组合只是市场组合的一部分，因此，市场组合便是切点组合。 * 解释3 3. 市场组合的风险溢价 根据前面章节的结论，最优风险资产组合(M)的比例由下式决定： 在市场上，所有借入头寸必须与贷出头寸完全相等。因此，所有投资者的净借贷金额必须等于零。因此， y=1。 我们得到： * 解释4 4. 个别证券的风险溢价 考虑一个有代表性的投资者，目前100%资产持有市场组合， 他想增加一点头寸(?)到市场组合，该资金按照无风险利率借入。现在，他的头寸构成如下： 长头寸 (1+ ?) 市场组合 短头寸 (?) 无风险资产 * 解释4 (续) 新头寸的收益率如下： 增加的期望收益率如下： 新头寸的方差如下： 忽略?的平方项，则增加的方差为： 风险的边际价格为： * 解释4 (续) 换一种角度，假设该投资者想要增加一点头寸 (?)到股票i，也是按照无风险利率借入资金， 新的头寸构成如下： 长头寸 (1单位) 市场组合； 长头寸 (?单位) 股票i； 短头寸 (?单位) 无风险资产。 增加的风险溢价是： * 解释4 (续) 新头寸的方差为： 忽略 ? 的平方项，那么增加的方差为： 风险的边际价格为： * 解释4 (续) 在均衡时，股票i的风险边际价格必须等于市场组合的风险边际价格。于是，我们有： 对上式稍作调整，我们得到： * CAPM 表达式 令 该式表示股票i与市场组合的协方差占有市场组合方差的比例，度量了股票i对市场组合方差的贡献， 它也度量了股票i的收益率跟随市场一同变化的程度。 现在，我们有： 这便是资本资产定价模型(CAPM)。 * 组合贝塔(Beta)和市场贝塔 将所有等式相加，我们得到： 这里， 根据 Beta的定义， * 资本市场线 (CML) E(r) E(rM) rf M CML ?m ? CML反映证券组合的收益率与风险之间的关系。 *  M = 市场组合 rf = 无风险利率 E(rM) - rf = 市场风险溢价 E(rM) - rf ?M 斜率和市场风险溢价 = 报酬—波动性比率 * 证券市场线 (SML) E(r) E(rM) rf SML b bM = 1.0 SML反映单一证券的收益率与风险之间的关系。 * ????????????????? ??i?= [Cov(ri, rM)] / ?M2 SML的斜率 = E(rM) - rf = 市场风险溢价 E(ri) = rf + ?i [E(rM) - rf] ?M = [Cov(rM, rM)] / sM2 = sM2 / sM2 = 1 SML 关系 * E(rM) - rf = 0.08 rf = 0.03 ?x = 1.