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企业并购增值效应影响因素分析 　　摘要：2009年的中国并购市场依然活跃，在这一年中发生了大量并购业务。由于并购在我国还处于发展阶段，尤其是对并购的增值效应仍处于摸索阶段。本文首先通过简要概述并购的涵义以及增值效应，让读者对并购的增值效应有大致了解；然后，整理提出影响并购增值的因素，主要从五个因素着手分析每个因素对并购的增值效应的影响；最后，通过分析中国国航收购国泰航空的实例简要说明影响因素对增值效应的作用。 　　关键词：企业并购；增值效应；影响因素 　　1.企业并购增值效应概述 　　并购一般是指兼并和收购。兼并又称吸收合并，指两家或者更多的独立企业，公司合并组成一家企业。收购指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或者资产，以获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权，或对该企业的控制权。 　　企业并购的目的是为了追求企业利润最大化，即企业财富增值效应，这是企业并购的根本动机，也是判断企业并购成功与否的标准。所谓财富增值效应，对于并购方来说，可以通过并购既收购了目标企业的资产，也获得了目标企业的人力资源、管理资源、技术资源和销售资源等等。并购方还可以通过并购扩大生产经营规模，降低成本费用，并伴随生产力的提高，销售网络的完善，提高企业的市场占有额，提升行业战略地位。企业并购能够给企业带来协同效应，实现提升价值的目的。但在实际资本市场中的交易过程中，总会受到外在条件和企业内在因素的双重影响，给并购活动带来许多不可预测的变化，从而决定企业并购能否成功。 　　2.企业并购的增值效应的影响因素 　　2.1并购动机 　　并购的动机应从有利于企业自身或者企业利益相关者的角度出发。并购企业只有选择了合适的并购动机才能使接下来的一系列工作（即并购目标企业的选择、并购方式、支付方式等）更好的进行，达到企业的增值，进而满足企业自身的发展需求和企业利益相关者。 　　2.2并购企业能力及目标企业的选择 　　并购企业能力主要包括资金实力、市场占有额及开拓能力和内部管理水平。如果并购企业自身能力很强，则可以利用自身优势，把目标有机的融入其整体发展规划之中，使目标摆脱困境。如果并购企业自身能力很弱，且缺乏并购经验，盲目并购不仅不会改善目标企业现状，反而适得其反，也会逐渐拖垮自身的经营能力，无法达到增值的目的。 　　如何选择合适的目标企业对企业并购的增值效应有很大影响。首先要考虑目标企业的质量，一般来说，目标企业质量越高，并购成功的概率越大。目标企业的状况主要包括可利用价值、债务和富余人员，以及目标企业产品市场占有及开拓能力。 　　2.3并购方式 　　横向并购的并购双方在并购前生产相同或相似的产品，在同一市场中相互竞争。横向并购扩大了并购企业的市场份额，提高了行业集中度。由于并购对象是生产同类产品的企业，因此易生成（1+1）2的规模经济，使企业规模扩大，增强了企业的融资能力，在一定程度上也节省了管理费用，易给企业带来增值效应。 　　纵向并购即并购双方在并购前处于同一产品的不同生产阶段，并购方通过并购上游或下游目标企业达到降低市场交易费用的作用，给企业带来增值效应。 　　混合并购指并购双方在并购前从事不同产品生产。混合并购一方面通过降低企业对交易伙伴的搜寻与谈判成本来降低交易费用，另一方面混合并购可以整合不同的生产过程，使不同的生产过程集中于同一企业，从而使不同生产过程原有的交易成本有所降低。但是，由于混合并购隐含的前提是企业具有大量的“管理剩余”，因而在企业管理剩余有限的条件下，并购所产生的绩效效应将是有限的。 　　2.4并购支付价格 　　并购支付价格指的是并购企业取得目标企业部分或全部股权或资产所需支付的主要成本。因此合理确定并购支付价格对于并购双方的切身利益来说都起着重要作用，是并购过程的核心部分。如果并购企业对目标企业估价高于市场估价，可能是因为并购企业对于自身实力盲目乐观，且乐观的高估了并购后的协同效应，并购完成后，一旦协同效应未达到预期值则此次并购将走向失败，将不会给企业带来增值效应。 　　2.5企业并购整合程度 　　整合是整个并购程序的最后环节，也是决定并购能否成功的关键环节。双方签约后，进行产权交割（投资者与证券商之间的资金结算），并在战略、人员、管理、财务、技术及文化等方面对企业进行整合，整合时要充分考虑原目标企业的组织文化和适应性。 　　另外，政府的干预对增值效应也有一定影响，政府干预优点是增加了并购成功的概率，缺点是使得并购主体缺乏独立性，不能真实反映并购主体的愿望。 　　3.实证分析――中国国航收购国泰航空 　　2009年8月17日，中国国航成功以63.35亿港元从中信泰富手中购买国泰航空12.5%股权，成为国泰航空第二大股东。我们可以从以下几个角度分析此次并购对企业增值效应的影响。