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解决封闭式基金折价交易对策 　　【摘要】封闭式基金折价交易是限制其发展的首要原因，各国经济学家试图从不同角度对其进行解释，以便消除封闭式基金的折价交易，但至今都没有找到行之有效的办法。本文通过对封闭式基金折价原因的深入分析，提出了确实可行的消除封闭式基金折价交易的对策。 　　【关键词】封闭式基金；折价；分红权证；基本交易基金 　　目前，封闭式基金已经被证券市场边缘化，可无论从我国资本市场发展的实际需要出发，还是从国外基金业发展实践看，封闭式基金都有其存在的必要和发展的空间，当前妨碍封闭式基金发展的最大障碍就是其高折价交易问题，这一问题已经成为阻碍封闭式基金发展的瓶颈。为找到有效措施解决封闭式基金的折价交易，必须分析封闭式基金折价产生的原因。 　　一、我国封闭式基金折价原因分析 　　1.制度设计的缺陷 　　封闭式基金的制度设计缺陷主要体现在交易方式和治理结构缺陷。从交易方式看，封闭式基金的交易方式使基金管理人的收益和投资水平相脱节。封闭式基金在发行期满后即行封闭，基金规模不再变动，并规定存续期，到期清盘，投资者不能直接从基金管理公司及其承销机构处申购或赎回基金。为满足投资者的变现要求，封闭式基金类似股票一样在证券交易所进行交易，基金价格以单位基金净值为基础，由市场供求关系决定。这种交易方式的设计，使基金在存续期内几乎不存在经营方面的压力，无论经营好坏，基金规模都是确定的，基金管理人的收益是稳定的。也就是说，封闭式基金一旦设立，无论基金管理人的投资水平如何，都拥有了获得稳定收益的制度保证。 　　从治理结构看，就是封闭式基金的持有人和管理人之间的治理结构失衡。在我国，封闭式基金持有人的权利受到忽视，缺乏制度保障是封闭式基金高折价的主要原因，封闭式基金高折价实质是“持有人权利折价”。我国的封闭式基金没有董事会，监督职责就落在托管人身上，托管人的地位缺乏独立性，独立性缺失必然导致托管人对管理人监督的软弱性。另外，基金托管业务已成为商业银行一项重要的中间业务和利润增长点，出于自身利益考虑，??管银行也不会有很强的动力，为持有人行使监督管理人的职责。封闭式基金的持有人既无法对基金管理人实施有效地监督，也不能像开放式基金那样通过赎回形成对管理人的压力，托管人的监督基本流于形式。在这样的治理结构下，持有人不满意基金的业绩回报，也就只能采取“用脚投票”的方式“低于净值”卖出基金，在这种情况下，如果再加上投资者情绪波动、噪声交易等因素，我国封闭式基金高折价也就成为常态。 　　2.对基金资产变现成本的预期 　　基金资产估价的基本方法是：已经上市的证券按估值当天的市场交易均价或收盘价计算，若当日无交易，则以最近一个交易日的市场交易均价或收盘价计算，未上市的证券按取得的成本计算。然而，市场有起有落，未来基金出售该证券时，也许该证券的出售价格高于现在的估价，但也有可能该证券的出售价格低于现在的估价。因此，基金资产在未来变现时，未必能够实现基金资产的估计数量，除非证券市场极度向好。在通常的市场情况下，以低于估计净值的价格投资于封闭式基金是投资人理性的选择。而这种选择就导致了基金一定幅度的折价交易。 　　3.基金资产净值失真 　　通过分析我国基金的投资组合，我们可以发现重仓股现象在基金中非常普遍，基金对股价的影响力就可想而知。在这种格局下，基金净值所反映的资产增值可能是账面利润。如果对基金账面利润进行变现的话，一定的折价不可避免，因此折价交易也就成为必然。 　　4.缺乏规避风险的工具 　　从证券市场风险角度看，我国证券市场系统性风险占总风险的比重偏高，虽然该比重在逐年下降，但仍未从根本上改变，在我国的股票市场上，个股齐涨齐落现象仍旧突出。在这种系统性风险偏高的情况下，我国反而缺少可以让封闭式基金使用的做空工具，因此在大盘下跌之时，基金净值只能下降而没有其他选择。这种情况给基金运作带来非常不利的影响，所以折价也是对我国基金运作环境的一种反映。 　　二、解决封闭式基金折价问题的对策 　　通过对封闭式基金折价原因的分析，笔者认为，解决封闭式基金的折价问题主要从两个方面着手，一是改善制度设计。二是把封闭式基金拆分为“分红权证”与“基本交易基金”两部分，以此来促进封闭式基金的发展。 　　1.改善封闭式基金的制度设计 　　在改善封闭式基金制度设计上，可以考虑从以下三方面来解决问题。 　　（1）加强对封闭式基金的法律监管及行业自律。虽然我国对封闭式基金法律监管体系基本完善。但还必须对封闭式基金加强以下监管：一是要加强对封闭式基金的风险控制监管；二是要加强封闭式基金的组织与管理监管；三是要加强封闭式基金的信息批露监管；四是要加强投资基金业协会行业自律管理。通过上述监管及行业自律，使封闭式基金管理人暴露在阳光下，减少直至消除损害持有人利益的