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利率市场化攻坚猜想 　　中国利率市场化进程历经17年之后正在迈入攻坚阶段。 　　10月25日，央行宣布，贷款基础利率（LPR）集中报价和发布机制正式运行，首批报价银行共九家。此举被认为有助于推进利率市场化，完善金融市场 基准利率体系，指导信贷市场产品定价，当日11：30发布的首日1年期贷款基础利率为5.71%。 　　目前，中国利率市场化已经完成了大部分，只差关键的存款利率市场化，但所谓行百里者半九十，这是最关键和最难的一步。作为金改的重要部分，利率市场化一直让许多市场人士寄予厚望。 　　究其原因，在于当前中国面临金融资源错配、影子银行泛滥和垄断的金融机构体系三大困境。金融改革归根到底要实现金融资源市场化，解决供给和需求存在的错配关系，让最有活力的市场主体获得资金。在金改路线图中，两大方向是利率汇率市场化与资本项目开放，及建立多层次资本市场。其中又以利率市场化呼声最高，管理层亦多次公开表示，将积极推进利率市场化。 　　只欠最后一跳 　　中国从1996年起就开始利率市场化。按照“先货币市场和债券市场利率市场化，后存贷款利率市场化”，“先外币，后本币；先贷款，后存款；先长期、大额，后短期、小额”的思路，有序推动利率的市场化，并形成多层次的利率体系。 　　国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任陈道富所梳理的中国利率市场化脉络显示，2002年以后，中国采取了以下措施继续推进人民币利率市场化：大力发展直接融资市场，包括股票、债券和票据市场，降低社会融资体系对银行的过度依赖。在企业债、金融债、商业票据以及货币市场交易中全部实现市场定价，完全没有行政限制；积极发展资产管理市场，给金融机构提供了规避利率管制的合法渠道；扩大银行的存贷款定价权，实行存款利率下限、贷款利率上限管理；逐步扩大存贷款利率上下限的浮动区间。央行在2012年6月和7月，两次调整金融机构人民币存贷款基准利率及其浮动区间。将存款利率上浮区间扩大到基准利率的1.1倍，贷款利率下浮区间扩大到基准利率的0.7倍。 　　陈道富认为，当前利率市场化改革已进入最后的攻坚阶段：一是放开银行存款利率上限。二是理顺利率传导效率，推动央行的调控手段从直接转向间接，从数量为主，转向价格为主。 　　研究过美国金融改革历史的人可能会发现，当前中国和美国1970 年代类似，面临相同的困境，从美国经验来看，中国推进利率汇率市场化和建设多层次资本市场势在必行。 　　利率汇率市场化的核心是提高银行配置金融资源的效率。短期来看，大额存单和存款保险制度料将先行一步，之后逐步放开小额、短期存款利率上限，最终完全放开存款利率管制。 　　目前，利率汇率市场化正在稳步推进：从今年6 月份的钱荒开始，央行已经不再刻意维持低利率，而贷款利率七折下限的取消意味着贷款利率全面市场化；外管局已经取消QDII 出海的币种限制；中国银监会主席尚福林9月透露，存款保险等银行退出机制正在酝酿，大额可转让同业存单最早将在年底推出，这些都会让中国加速实现存款利率市场化。 　　银行前途未卜 　　中国建投投资研究院高级研究员张志前认为，利率市场化之后，金融市场的波动将加剧，理财产品的期限结构将趋于复杂化，表现出更大的多变性和不确定性。为了避险和获得更高投资收益，各类金融衍生产品也将孕育而生。此外，为了盘活存量资产，各个金融机构必然选择资产证券化，整个市场的资产证券化水平必然上升，资产证券化程度将会加深，也为居民理财提供了更多选择。 　　在业内人士看来，过去较长一段时间，银行以极低的利率从居民手中获得存款并贷款给许多投资回报率不高的项目，使经济结构过度偏向投资，导致了投资效率的低下和严重的金融资源错配。而利率市场化将改变这种情况，倒逼银行寻找高贷款利率的项目。贷款会更多地投入到盈利前景较好的行业。中国经济的增长将从过去的投资规模驱动向投资效益驱动转变。 　　利率市场化对消费而言有两方面的促进：一是会推高存款利率，在一定程度上增加居民利息收入；二是利率市场化将推动商业银行增加各种消费信贷。两者都会促进居民消费。 　　同时，利率市场化令货币政策传导更为通畅，并减轻流动性波动。利率市场化将推动整个利率体系更加接近于均衡水平。在均衡利率水平下，如果经济受到外部冲击，经济的波动会比较小。另外，由于影子银行发展产生了利率双轨制并带来很多套利交易，一旦央行打击套利交易就容易造成流动性波动。在利率市场化之后，这种流动性波动会得到缓解。 　　除了利率市场化，银行业垄断局面也正在打开。目前，监管层正逐步允许民间资本发起设立自担风险的民营银行，在存款保险制度建立后，大量中小银行和民营银行的设立，会降低银行业市场集中度，银行业内部竞争将进一步加剧利率市场化和银行业放开准入，这都会倒逼银行业务转型。一方面，银行不得不拓展更多的贷款客户，