第13章 现代投资组合分析.ppt

第13章 现代投资组合分析 第一节 投资组合理论的产生和发展 第二节 马科维兹证券组合理论 第三节 资本资产定价模型（CAPM） 第四节 套利定价模型（APT） 第一节 投资组合理论的产生和发展 一、传统投资组合分析 传统投资组合目标的决定 本金安全目标 收入稳定目标 资本增长目标 流动性目标 投资组合证券的选择 投资组合的调整 二、当代投资组合理论的产生和发展 1952年马科维兹提出证券组合理论 1964、1965、1966年林特、布莱克和摩森三人分别独立提出资本资产定价模型 1976年史蒂夫·罗斯首创套利定价理论 第二节 马科维兹证券组合理论 现代证券组合理论（Modern Portfolio Theory）是关于在收益不确定条件下投资行为的理论，它由美国经济学家哈里·马科维兹在1952年率先提出。 该理论为那些想增加个人财富，但又不甘冒风险的投资者指明了一个获得最佳投资决策的方向。 认识投资组合（portfolio） 凡是由一种以上的证券或资产所构成的集合，即可成为投资组合。 基本假设 1、投资者期望获得最大收益，但是是风险的厌恶者； 2、证券收益率是服从正态分布的随机变量； 3、用预期收益率衡量投资的效用大小，用方差（或标准差）来衡量证券的风险大小； 4、投资者建立证券组合的依据：在既定的收益水平下，使风险最小； 5、风险与收益相伴而生。即投资者追求高收益则可能面临高风险。投资者大多采用组合投资以便降低风险。但是，分散化投资在降低风险的同时，也可能降低收益。 Markowitz的证券组合理论就是针对风险和收益这一矛盾而提出的。 一、组合的预期收益 组合的预期收益是组合中各种证券的预期收益(ri)的加权平均数。其中每一证券的权重(xi)等于该证券在整个组合中所占的投资比例。 二、组合的风险 三、分散原理 —为什么通过构建组合可以分散和降低风险？ 1、当组合中只有两种证券（N=2）时 不同相关系数下的组合的标准差 例题 假定投资者选择了A和B两个公司的股票作为组合对象，有关数据如下： 2、组合中证券种类N大于2时 四、有效组合与有效边界 有效组合（efficient set）,就是按照既定收益下风险最小或既定风险下收益最大的原则建立起来的证券组合。 有效边界（efficient frontier）,就是在坐标轴上将有效组合的预期收益和风险的组合连接而成的轨迹。 第三节 资本资产定价模型 （CAPM） Markowitz的证券组合理论指出了如何通过选择风险资产建立资产组合，从而降低风险，它是一种规范性（normative）的研究，即告诉投资者应该如何进行投资选择。当投资者都采用Markowitz的组合理论选择最优的资产组合，那么资产的均衡价格将如何在收益和风险的权衡中形成？ CAPM阐述了当投资者都采用Markowitz的理论进行投资管理的条件下市场均衡状态的形成，把资产的预期收益和预期风险之间的理论关系用一个简单的线性方程表达出来了。 CAPM的假设条件 1、所有投资者处于同一但其投资期，不考虑投资决策对后期的影响； 2、市场上存在一种收益大于0的无风险资产； 3、所有投资者均可以按照该无风险资产的收益率进行任何数量的资金借贷，从事证券买卖； 4、没有税负、没有交易成本； 5、每个资产均可无限可分，投资者可以买卖单位资产或组合的任一部分； 6、投资者遵循马可维兹的组合理论，用预期收益率和标准差来选择投资组合； 7、投资者用不满足：当面临其他相同的两种组合时，他们将选择具有较高预期收益率的组合； 8、投资者风险厌恶：当面临其他条件相同的两种组合时，选择标准差较小的组合； 9、市场是完全竞争的：存在大量的投资者，每个投资者的财富在所有投资者财富总和中只占很小的比重，是价格的接受者； 10、证券市场有效。投资者对风险资产及其组合的预期收益率、标准差以及协方差有一致的看法。 一、单个投资者的最优组合决定 上一节的分析都是假设证券具有风险。从另一个角度考虑，投资者可以将一个风险投资与无风险证券（如国库券）构成组合。 在允许卖空的条件下，投资者可以通过卖空无风险资产而将所得资金投资于风险资产。 这些增加的投资机会大大改变了原有的有效边界，从而使投资者的最优组合发生改变。 （一）允许无风险借贷条件下的风险与收益的衡量 （二）资本配置线（CAL） 将前面公式（1）、（2）联立，可以推出资本配置线的函数表达式 （三）允许无风险借贷条件下的有效边界及最佳投资组合的决定 二、资本市场均衡的实现 （一）分离定律 根据假定，投资者对风险资产的预期收益率、标准差和协方差有着相同的看