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关于南宁糖业（000911）的投资策略分析 行业研究员：赵明 --2008.07.02 投资要点 1、未来糖价重心将不断上移； 2、公司是行业龙头，实力强大； 业绩预测 受糖价下降影响，公司07年净利润同比下降，但是雪灾带来的甘蔗减产预期或将造成糖价上涨周期提早到来，从而提振公司未来年度的业绩预期。 上调公司08、09、10年EPS分别为0.77、1.29、1.65元，给予08年目标价：25元 风险提示 在风险方面，当前公司面临最大困难是原料不足。煤炭能源的紧缺和价格飙升，影响了公司的正常生产和成本的增加；其他农产品价格上涨和劳动力价格提高，农民对甘蔗种植有了更多的选择；广西制浆造纸业发展迅速，加剧了市场竞争，影响了公司造纸原料的来源。 然而，和市场相比，最大的分歧在于糖价的涨幅，这也是对南宁糖业业绩绩判断的唯一风险。 一、食糖行业分析 （一）基本面分析　　1、全球食糖供求形势 a、不同机构对全球食糖供求状况的判断　　根据美国农业部（USDA）2007年11月份发布的全球食糖供求状况分析，全球食糖供应状况在2006/2007年度显著改善，2006/2007年度全球原糖期末库存为4153.2万吨，库存消费比为27.8%，预计2007/2008年度全球原糖期末库存为4664.9万吨，库存消费比为30.09%。　　国际糖业组织（ISO）发布的预测报告显示，2007/2008榨季全球食糖产量将创下1.69584亿吨的历史新高，比上榨季增加407.6万吨，同时全球的食糖消费量将较上榨季增长2.3%，达到1.58784亿吨，预计2007/2008榨季全球食糖市场的供给过剩量将达到1080万吨（原糖值）。即便考虑到主要产糖区可能出现的极端天气影响，也不大可能大幅降低2007/2008榨季全球食糖市场的庞大供给过剩量。　　德国统计分析机构F.O. Licht认为,2007/2008年度全球的食糖产量较2006/2007制糖年将增长1.7%，达到1.699亿吨，全球的食糖库存量至少将增加1000万吨；英国的Czarnkow贸易公司也预期2007/2008制糖年全球食糖市场的食糖供给过剩量将从2006/2007制糖年的1000万吨上升到1100万吨，英国EDF Man贸易公司预期的供给过剩量更高达1400万吨。　　综合以上分析，2007/2008年度全球食糖仍将维持供大于求的格局，供给过剩量继续增加将给国际糖价带来长期的压力。 b、主产国的供求形势及产业政策　　据巴西国家商品供给公司（Conab）的预测，2007/2008年度巴西的甘蔗种植面积较上年度的690万公顷将增长12.3%，达到620万公顷，全巴西的甘蔗总产量较上年度的4.748亿吨将增长15.2%，达到5.472亿吨，其中86.47%即4.7316亿吨将用来生产食糖和酒精。2007/2008年度巴西糖产量可望达到3000万吨，略低于上年度3020万吨；酒精产量可望增长21%，从上年度的176亿公升上升到213亿公升。全巴西的食糖出口量将达到2160万吨。2007/2008年度印度的原糖期末库存及库存消费比将比上年度大幅增加，期末库存从1151.5万吨增加到1729.5万吨，库存消费比将从53.55%增加到75.20%。　　按照国际糖业组织（ISO）的预测，2007/2008年度印度的食糖产量较2006/2007年度增长8%，即增产225万吨，达到3315万吨，赶超巴西成为全球头号产糖国。由于近两年印度的食糖产量巨大，在国内食糖库容有限的背景下，印度政府先后出台给糖厂提供运输补贴等旨在增强糖厂资金流动性和保障蔗农能及时拿到甘蔗款的政策措施，这些措施迫使印度厂商快速抢占国际市场，进而压低国际糖价。　　2、国内食糖供求形势　　a、不同机构对国内食糖供求形势的判断　　根据USDA的报告，我国2006/2007年度的期末库存和库存消费比较2005/2006年度大幅增加，2007/2008年度比2006/2007年度的期末库存及库存消费比小幅增加。　　我国糖业协会2007年12月10日发布的报告显示，2007/2008榨季我国糖料面积大幅增加，其中甘蔗种植面积增幅较大，甜菜种植面积略有增加，食糖产量有望再创历史新高，突破1350万吨。预计2007/2008榨季国内食糖消费将继续保持高速增长，预计增幅同比超过13％，达到1240万吨。　　根据《2008年食糖进口关税配额申请和分配细则》，2008年我国食糖进口配额数量仍然维持194.5万吨。根据今年国内供求情况，配额外进口的可能性不大。　　综合分析，2007/2008年度我国食糖进出口情况不会发生大