中美期货市场持仓限制制度比较探讨.doc

中美期货市场持仓限制制度比较探讨 摘要：期货市场的供求关系表现为多空持仓的关系，中美两国期货市场为防范利用持仓操纵市场而采取了持仓限制制度。本文在比较中美两国持仓限制制度及其特点的基础上，提出了完善套期保值持仓管理和对不同合约月份实行不同持仓限制的建议。 关键词：期货市场；持仓限制；期货交易制度 1938年，为了控制农产品期货市场频发的交易风险，当时的期货市场监管机构——商品交易委员会依据《商品交易法》的授权，以监管法规的形式对列明的商品实施了投机持仓限制(以下简称“持仓限制”)，即所谓的联邦持仓限制。从此，持仓限制成为商品期货市场控制风险的主要手段之一。 期货市场的供求关系与持仓限制制度 期货市场的供求关系表现为多空持仓的关系。进入交割月后，多头持仓代表着买方要求接收卖方交付实物商品的权利，而空头持仓则代表了卖方要求买方支付实物价款的权利。因此，支撑多头持仓的是买方的资金，而支撑空头的是卖方在规定时间内能够交付的符合质量要求的商品数量。因此，期货市场上的供求关系，从多头持仓与空头持仓的关系，最终演变成了持仓背后买方可供资金与卖方可供商品的关系。 货币供给无限性和商品供给相对有限性的矛盾，常常引发期货市场的供求失衡，引发多逼空的逼仓风险。当多头的持仓数量远远超过空头能够交付的商品数量时，多头就可以利用持仓赋予的权利，要求空头全额交付与持仓数量对应的商品，逼迫空头要么以远远超出现货市场的价格平仓，从而造成期货价格的严重扭曲；要么甘受违约的严重处罚。如果空头既无力交付大量商品，也无力承担平仓亏损或者违约处罚，那么将会造成大面积交割违约。 建立投机持仓限制制度就是为了抑制过度投机，防范投机持仓过大引发价格扭曲和市场风险。为了保护期货市场免受大量投机持仓引发的商品价格突发的、不合理的波动，影响期货市场价格发现功能的发挥，美国议会授权商品交易委员会实施投机持仓限制这一预防性措施，防止由过度投机给商业活动造成的负担。从经济学意义上讲，对投机持仓进行限制，是为了使期货市场的供求关系免于受到过度投机的破坏，维持期货市场供求的正常平衡。 美国期货市场持仓限制的特点 一、持仓限制与商品供给量成正相关关系 美国期货市场对投机持仓采取单个月份持仓限制与总持仓限制并重的制度，持仓限制与商品的供给量成正比。商品供给量大的，持仓限制的绝对量也较大，但相对量较小；商品供给量小的品种，持仓限制的绝对量较小，但相对量较大。 二、单个月份持仓限制与所有月份持仓限制并重 所有月份总持仓限制，或称所有月份合并持仓限制，是对一个交易者在一种商品所有月份(包括现货月)的持仓加总后的总持仓实施的持仓限制。 所有月份的总持仓是期货和期权持仓的总和，并按净持仓计算。按照CBOT规则，所有月份总持仓是同一商品所有月份期货合约的持仓，加上所有敲定价格(按delta系数折算后)的期权合并计算后的净多或净空持仓。持有期货多头合约、买入看涨期权、卖出看跌期权被视为多头持仓；相反，持有空头期货合约、买入看跌期权、卖出看涨期权则被视为空头持仓。 CFTC规定，除现货月之外，任何其他单个月份的持仓限制，一般约为所有月份总持仓限制的三分之二。3 三、现货月份持仓陡然收紧 为了有效控制交割风险，美国期货市场还设置了现货月(交割月)持仓限制，并对个别品种设置了现货月递减(scaled down)持仓限制。现货月的持仓限制是从现货月前一个月的最后一个交易日(通知日)开始，而递减持仓限制则是在现货月的最后5个交易日开始。 现货月递减持仓与可交割商品量挂钩，把防范新老生产年度交替时可能出现的可交割商品供给不足引发的多逼空风险进一步制度化。现货月的递减持仓限制属于更严格的持仓限制，目前在CBOT的上市品种中，只对新老生产年度交替的小麦5月合约、糙米7月和9月合约实行递减持仓限制。小麦5月合约实行的是相对量递减持仓限制，按照CFTC的规定，现货月持仓限制不得超过可供交割商品量的四分之一。CBOT规定，5月可交割小麦供给量达到或超过2400张合约时，投机持仓限制为600张合约；如果可交割供给量在2000~399张合约，持仓限制为500张。而糙米的递减持仓限制则采取了绝对量限制的方式。CBOT规则规定，7月期货合约的持仓限制为200张，9月为250张。 可交割商品供给量(deliverable supply)是指达到期货合约交割标准的商品供给总量。而在期货可交割商品供给中，真正能够用于现货月交割的，必须是已经备好的可用于期货合约交割的商品供给量。这里所述的“已经备好”的商品是指可以随时运达另一地点或者随时可以用于期货合约交割的商品。 四、持仓限制豁免的相关规定 根据C F T C的规定,可以豁免投机持仓限制的持仓包括套利(跨市场套利、同品种跨月套利和跨品种套利、以及符合要求的期权/期权套利、期权/期货套利)持仓、