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Shibor革命及其经济意义 2009-5-15 14:36:53 中国人民银行上海总部调研部课题组? 王小敏? 吴培新? 童士清? 白龙 　　摘　要：本文主要阐述Shibor的推出对经济的重大意义。文章先回顾了我国利率市场化的进程，提出推出Shibor的背景，然后分析以Shibor为核心来推进利率市场化改革的必要性；在此基础上，分析以Shibor为核心的利率市场化改革对于推动货币政策传导机制的转型、促进商业银行经营管理机制的转型、引导非金融企业和家庭的支出和减缓宏观经济波动等方面的意义。文章最后是简要的结束语。　　关键词：Shibor，利率市场化，政策利率　　一、引言　　在计划经济时期，不存在金融市场以及相应的市场机制，对金融资源的价格——利率实行了严格管制，政府包揽了一切利率的制定，对金融资源的分配也以行政化的数量配给方式进行。1978年以后，随着市场化改革的推进，严格的利率管制政策逐渐松动，政府根据经济金融状况适时调整利率，金融机构也有了一定的利率浮动权，货币市场、票据市场利率已经率先实现市场化；但在占据我国金融资源绝大部分的存贷款方面，由中央银行确定利率并报国务院批准的计划机制尚未改变。　　在现代经济中，金融是经济的核心。作为金融资源价格的利率在金融资源的市场化配置中起着举足轻重的作用。市场经济的发展也日益要求利率的市场化，这是市场经济内在的、本质的要求。当前，与计划经济时期相比，利率管制已经有了很大松动，利率调整的频次有了很大提高；除了存贷款利率外，各个市场和各种产品的利率都已市场化形成。但是，在整个利率体系中，由于基准利率的缺乏，导致金融产品难以进行风险定价，金融机构的风险管理机制不能真正落实。利率的市场化改革进入攻坚阶段，Shibor正是作为基准利率推出的。　　Shibor的推出对我国金融体系的影响是全面而深刻的，将改变以往以数量为主要特征的金融运行模式，价格信号的作用日益增强并将最终占据主导地位。在这个意义上，Shibor的推出及其发挥作用对金融运行而言是一场大变革，因而，我们冠之以“Shibor革命”。当然，Shibor作用的发挥是一个渐进的、稳妥的过程，不会对金融体系带来破坏性的冲击。　　本文主要探讨Shibor推出的经济意义。按照逻辑顺序，本文的其余部分安排如下：第二部分是阐述中国利率市场化进程以及推出Shibor的背景；第三部分是论述以Shibor为核心的利率市场化改革的必要性；第四部分是分析以Shibor为核心的利率市场化改革对于推动货币政策传导机制的转型、促进商业银行经营管理机制的转型、引导非金融企业和家庭的支出和减缓宏观经济波动等方面的意义；最后第五部分是简要的结束语。　　二、中国利率市场化进程以及Shibor的推出　　市场机制被认为是有史以来最有效率的资源配置方式。金融资源也只有通过市场、以市场机制方式来配置是最有效的。价格是市场供求关系的信号，要进行资金的市场化配置，其前提条件是作为资金价格的利率要市场化形成。利率市场化就是将行政管制的利率形成机制转变为由市场主体按照商业原则自主决定利率的市场化形成机制。　　1996年，中国人民银行在创建全国统一的银行间同业拆借市场的同时开启了我国利率市场化改革，主要步骤为(郭建伟，2007)：　　第一步，1996年6月放开银行间同业拆借利率。1986年1月7日国务院《中华人民共和国银行管理暂行条例》明确，专业银行可以相互拆借，期限和利率由双方协商议定。1990年3月《同业拆借管理试行办法》确定拆借利率实行上限管理。1995年11月30日撤销了各商业银行融资中心，从1996年1月1日起建立了全国统一的银行间同业拆借市场，主要为存款类金融机构提供资金头寸调配的场所，拆借期限最长4个月，将各期限成交利率按其交易量权重进行加权平均，生成了中国银行间同业拆借市场利率(Chibor)。在Chibor运行成功的基础上，中国人民银行于当年6月1日放开同业拆借利率上限，由拆借双方根据市场资金供求自主决定。　　第二步，1997年在创建银行间债券市场的同时放开债券市场利率。1997年6月5日，人民银行决定利用全国统一的同业拆借市场技术平台建立为机构投资人服务、场外询价交易、实名托管式的我国银行间债券市场，为防止股市风险向银行传染，存款类金融机构于当日退出证券交易所的国债市场，其所投资的国债统一转到银行间债券市场流通，同时开办了债券回购、现券买卖等业务，回购利率和现券交易价格同步放开。1998年9月，实现了金融债券利率的市场化。1999年，财政部在1997年暂停在证券交易所市场以利率市场化方式发行国债的基础上，首次在银行间债券市场实现了国债利率市场化发行。至此，全面实现了银行间债券市场利率市场化。　　第三步，2004年实现