高级财务管理第三篇.pptVIP

四、股票回购与股票分割 1、 股票回购 股票回购的方式 股票回购的动因 我国企业的股票回购 2、 股票分割 股票分割的目标 股票分割与股票股利 1 、股票回购 股票回购（stock repurchase）是指公司出资购回本公司发行在外的股票的行为。 股票回购一般适用于拥有大量现金的企业，因此常常将它与现金股利相提并论。当没有个人所得税与交易成本的情况下，股票回购与现金股利对股东财富的影响没有差异。但如果我们考虑税收，股票回购与现金股利对股东财富的影响不同。 1、股票回购 股票回购的方式 要约回购 公开市场回购 私下协议回购 股票回购的动因 税差理论 税差理论认为，公司回购股票是基于税收的考虑。 信号理论 由于内部人与外部人之间的信息不对称，股票回购也就像现金股利一样成为内部人向外部人传递公司经营状况的工具。 代理成本理论——“自由现金流”假说 如果一个公司的现金超过其投资机会的需要量，但又没有足够的盈利性投资机会可以使用这笔资金，则为使股东利益最大化，公司就可以通过股票回购的方式，将资金分配给股东。 公司控制权市场理论 为了维持自己对公司的控制权，抵制敌意收购，公司可以通过股票回购，减少流通在外的普通股股数，提高每股收益，从而使公司股价回升到比较合理的水平，从而减少公司被收购的威胁。 * * 第三章 股利理论与政策 一、股利理论 二、股利政策 三、股利行为：经验证据 四、股票回购与股票分割 股利无关理论 股利相关理论 一、股利理论 1、股利无关理论（MM理论） MM理论的提出——米勒（Miller）和莫迪格利安尼（Modigliani），1961 MM理论的假设条件 完全市场假设 不存在公司所得税和个人所得税 公司有着既定的资本投资政策 股利政策对公司的权益资本成本没有影响 股利无关理论的两大命题： 命题1：在上述假设下，当投资机会既定时，公司价值独立于股利政策。 命题2：在没有套利机会的完美市场上，公司价值独立于股利政策。 企业价值取决于公司未来的盈利能力、 投资政策等，而万股利无关。 2、 股利相关理论 股利相关利论认为，在不确定的条件下，公司盈利在留存收益和股利之间的分配确实影响到股票价值。 股利相关理论通常有以下几种观点： “在手之鸟”理论 税差理论 信号理论 代理理论 “在手之鸟”理论 “在手之鸟”理论认为： 由于公司经营过程中存在着诸多不确定因素，因此股东对用何种方式获取其投资回报并不会无动于衷。 一般来说，股利收入是一种有把握按时获得的收入，可消除股东的不确定感，更为可靠；而股价上涨所带来的资本利得则具有不确定性，风险较高，还可能存在一定的交易成本。因而，相对于资本利得而言，股东们更偏好股利。 正因为股利的支付可以降低投资者的不确定性，并使他们愿意按较低的必要报酬率来对公司的未来盈利加以贴现，因而使企业的价值得到提高。相反，不发放股利或降低股利支付率，则会提高必要报酬率，降低公司价值。 所以，为了降低资本成本，公司应维持高股利支付率的股利政策。 税差理论 该理论强调税收在股利分配中的重要作用，主要表现在： 如果不存在资本利得税，而只有红利税，并且不同的股利收入对应的红利税税率不同，股利收入越高，适用的红利税税率也越高。在这种情况下，高税率档次的股东希望公司采取低股利支出甚至零股利支出的政策，而低税率档次的股东则希望更多的发放股利。因此，不同税率档次的股东将难以就公司的股利政策达成一致。 如果存在资本利得税，且红利税税率高于资本利得税税率。在这种情况下，由于资本利得税可以等到股东实际出售股票时缴纳，所以，股东们将更愿意公司采取低股利政策，从而将公司未分配利润用于再投资，以获取较高的预期资本利得，并降低个人税收负担。 MM认为，税收对股利政策的影响主要源于资本利得税与红利税之间的税率差异。而且，股利的这种税收劣势会产生“客户效应（clientele effect）”，即低税率等级的投资者往往持有高股利公司的股票。企业有动机采用适当的股利政策，以最大程度地减少每个“客户”的税收。 Miller and Scholes(1978) 认为，红利税和资本利得税税率之间的差异也不会产生“客户效应”。原因是：即使红利税税率高于资本利得税税率，投资者也可以随时将其获得的红利进行再投资来减少税收负担。 税差理论 （续） 信号理论 信号理论认为，股利政策之所以会影响公司股票的价值，是因为股利能将公司的盈余状况、资金状况等信息传递给投资者。 Bhattacharya(1979)最早提出股利信号模型，其运用一个两阶段模型来说明企业现金股利政策的信号效应。公司经理可以借助高股利政策