第九篇 期权估价.pptVIP

三、放弃期权 含义 在评估项目时，就应当事先考虑中间放弃的可能性和它的价值。 决策原则 确定最佳放弃策略：一个项目，只要继续经营价值大于资产的清算价值，它就会继续下去。反之，如果清算价值大于继续经营价值，就应当终止。 分析方法 通常采用多期二叉树法。 与股票期权有关参数之间的对应关系 股票期权 参数代码 延期期权 股票价值 Sr 项目的继续经营价值 执行价格 X 项目的清算价值 构造多期二叉树程序 （1）确定上行乘数和下行乘数 u= d=1/u （2）构造销售收入二叉树 （3）构造营业现金流量二叉树 （4）确定上行概率和下行概率 （5）确定未调整的项目价值 （6）确定调整的项目价值 本章小结 * 2.基本原理 股价下降时 3.基本公式：期权价格C=H×S0-借款额 4.关键指标确定： （1）S0已知 （2）H（套期保值比率）的确定 计算公式：（3）借款额的确定 借款额= 或：= 【例9-9】假设ABC公司的股票现在的市价为50元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元，到期时间是6个月。6个月以后股价有两种可能：上升33.33%，或者下降25%，无风险利率为每年4%。拟建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得该组合6个月后的价值与购进该看涨期权相等。 借款数额=价格下行时股票收入的现值  =(0.5×37.50)÷1.02 ≈18.38(元) 期权价值=投资组合成本=购买股票支出-借款  =25-18.38=6.62(元) 验证： 该投资组合为：购买0.5股的股票，同时以2%的利息借入18.38元。这个组合的收入同样也依赖于年末股票的价格，如表9-7所示。 表9-7 投资组合的收入 单位：元 股票到期日价格 66.66 37.50 组合中股票到期日收入 66.66×0.5=33.33 37.5×0.5=18.75 组合中借款本利和偿还 18.38×1.02≈18.75 18.75 到期日收入合计 14.58 0 （二）套期保值原理 1.确定可能的到期日股票价格 2.根据执行价格计算到期日期权价值 3.计算套期保值比率（见前“复制原理”中） 4.计算投资组合的成本（期权价值） 三、风险中性原理 所谓风险中性原理，是指假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都应当是无风险利率。 计算思路： 到期日价值的期望值 =上行概率×Cu+下行概率×Cd 期权价值 =到期日价值的期望值÷（1+持有期无风险利率） =（上行概率×Cu+下行概率×Cd） ÷（1+持有期无 风险利率）  运用风险中性原理的关键是计算概率 上行概率的计算　　　　期望报酬率（无风险利率）=上行概率×上行时收益率+下行概率×下行时收益率　　 假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率。　　期望报酬率（无风险利率）=上行概率×股价上升百分比+下行概率×（-股价下降百分比） 续【教材例9-9】中的数据： 期望回报率=2%=上行概率×33.33%+下行概率×(-25%) 2%=上行概率×33.33%+(1-上行概率)×(-25%) 上行概率=0.4629 下行概率=1-0.4629=0.5371 期权6个月后的期望价值 =0.4629×14.58+0.5371×0≈6.75(元) 期权的现值=6.75÷1.02≈6.62(元) 二、二叉树期权定价模型 （一）单期二叉树定价模型原理：风险中性原理的应用 1、二叉树模型的假设（5个假设）2、单期二叉树公式的推导 上行概率 下行概率 （二）两期二叉树模型 基本原理 把到期时间分为两期，由单期模型向两期模型扩展，实际上就是单期模型的两次应用。 计算公式 首先：利用单期定价模型，计算Cu和Cd 其次：根据单期定价模型计算出期权价格C0 【例9-10】　继续采用[例9-9]中的数据，把6个月的时间分为两期，每期3个月。变动以后的数据如下：ABC公司的股票现在的市价为50元，看涨期权的执行价格为52.08元，每期股价有两种可能：上升22.56%或下降18.4%；无风险利率为每3个月1%。 （三）多期二叉树模型 1、原理：从原理上看，与两期模型一样，从后向前逐级推进，只不过层次更多。 2、股价上升与下降的百分比的确定： 期数增加以后带来的主要问题是股价上升与下降的