改善凭证式国债运行机制.docVIP

改善凭证式国债运行机制　提高运作效率 中国人民银行成都分行营业管理部彭州支行 杨敏 我国凭证式国债自1994年开始发行以来，由于其具有操作手续简便、安全性高、收益稳定、变现灵活的特点，越来越受到投资者的青睐。截止2003年7月，凭证式国债发行已超过14160亿元，成为我国国债发行的两大主要品种之一。 一、凭证式国债运作机制的理论分析 1、凭证式国债运作的基本目标 凭证式国债运作的基本目标是实现凭证式国债运作的低成本和短时间，有效地筹集国家建设资金。“低成本”是指一定的市场条件下，发行成本（发行利率和发行兑付费用之和）最低；“短时间”是指发行筹资的及时性，即每次发行所需的时间较短。低成本可以降低政府筹资的成本，短时间则有利于资金的及时使用，降低时间成本，减少发行风险。 2、凭证式国债的运作机理 凭证式国债是以财政部为发行主体，以国家信用为保证，面向城乡居民和社会各类投资者发行的储蓄类债券。其运作机理如图一所示。 　　　 利率 财政部 决定 期限 导致 高成本 额度 发行环节 商业银行等 承购包销环节 行为不规范 风 险 投资主体 图一：凭证式国债的运作　　　　　　　　　　　　　　 凭证式国债发行程序简单、安全可靠、任务容易完成，各家商业银行的储蓄网点都参与销售工作，最大限度地方便了广大投资者购买国债的需求；凭证式国债可以提前兑付、变现能力强，投资者需要变现时，可以随时持有购买凭证到原购买网点办理提前兑付；凭证式国债为记名国债，可以挂失，不会因被盗或丢失而遭受意外损失，安全性较高；凭证式国债虽不能上市流通交易，但可以提前兑取、可以在商业银行质押贷款；凭证式国债的收益是稳定的，由于凭证式国债为不上市流通国债，收益率不会随市场利率波动而变化，可以避免市场风险。在利率处于低水平期，凭证式国债的发行，对于筹集国家建设资金，扩大内需，启动经济增长是十分必要的。 然而，凭证式国债在实践过程中，也表现出筹资成本偏高、承销机构行为不规范等种种弊端。 二、我国目前凭证式国债运作中存在的问题 （一）发行环节存在的问题 １、发行方式市场化程度不高 我国凭证式国债发行方式市场化程度不高。虽然凭证式国债采用承购包销方式，但没有实行市场竞价，利率、期限、额度是财政部事先规定的，商业银行没有太多的自主权，处于相对被动地位。 2、信息披露不够 凭证式国债的发行与资金供给不匹配是我国凭证式国债运作机制的一个主要缺陷，其主要原因是发行信息的披露不够。财政部在年初不能给社会一个较为详细的发行信息，只是在发行前10多天，才向社会公告。这使得主要的投资者在年初无法确定国债经营计划，对债券的承销、分销及零售缺乏充分的考虑，因而在发行时，难以及时地调度资金，动员销售网络。这样，凭证式国债地发行和资金供给不匹配难以避免。 3、筹资成本偏高 凭证式国债的发行利率一直高于储蓄存款的利率，2002年三年期和五年期两个品种，利率比较如下： 种类 三年期利率 五年期利率 名义 实际 名义 实际 一期 2.42% 2.42% 2.74% 2.74% 二期 2.07% 2.07% 2.29% 2.29% 三期 2.12% 2.12% 2.36% 2.36% 银行储蓄 2.52% 2.02% 2.79% 2.23% 更重要的一点是国家给予凭证式国债利率和税收方面的优惠政策，国债利率收入免征20%的利息所得税，购买国债的收益一般要比同期储蓄存款的收益高15%以上。以2003年凭证式（一、二期）国债为例。2003年第一、二期利率持平，与同期银行存款利率比较如下： 种类 投资品种 年利率 年实际收益率 与同期定存比较 凭证式国债 三年期 2.32% 2.32% 高15% 五年期 2.63% 2.63% 高18% 定期存款 三年期 2.52% 2.02% 五年期 2.79% 2.23% 注：年实际收益率为扣除利息税后的净收益 此外，财政部还要支付凭证式国债6.5‰的发行费。可见，财政部以凭证式国债筹资的实际成本是相当高昂的。 4、凭证式国债期限结构不合理 凭证式国债自1994年发行以