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企业社会资本对上市公司财务脱困影响研究 　　【摘要】本文从社会资本理论出发，选取2006―2010年陷入财务困境的163家上市公司为样本，分别从纵向、横向、关系、区域、时间五个维度对企业社会资本与财务脱困的关系进行了二元逻辑回归分析。研究发现，关系、区域、纵向、横向和时间维度的资本与财务脱困相关性依次减弱，其中企业与金融机构的关系和所处省份的金融深度作用最大，企业声誉和上市后经营时间的长短在一定程度上也影响着企业成功实现财务脱困的概率。 　　【关键词】企业社会资本 财务脱困 Logistic回归 　　财务困境往往会引起公司破产，企业的所有者和债权人的利益也都会受到不同程度的侵害。对财务困境的研究，大部分从公司内部治理因素入手，研究财务困境成本和预测财务脱困。当前，中国正处于转型的特殊时期，市场体制尚不完善，企业除了提高公司治理水平，还应将市场领域中的商业性关系培育成社会资本，来弥补信任、交易秩序缺乏等市场体制不完善带来的损失，以获取更多资源来摆脱财务困境。研究企业社会资本与财务脱困关系具有重要的现实意义。 　　在现有的相关文献中，国内外相关学者对企业社会资本概念的界定还比较模糊，部分学者将企业社会资本分为与各企业之间的横向联系、与供应商之间的纵向联系以及与其他外部群体组织的联系三个部分。本文在借鉴国内外学者研究成果的基础上，根据国内外有关学者对社会资本以及企业社会资本的定义，结合企业社会资本对企业财务脱困的作用，从实证和可操作性的角度出发，将企业社会资本定义为“企业建立在信任和规范基础上的各种社会关系的范围与质量以及在此基础上获取外部资源的能力”，并将企业的社会资本划分为纵向、横向、关系、区域和时间五个维度。其中，纵向维度包括企业与客户和企业与供应商之间的关系；横向维度包括企业与竞争对手和其他企业之间的关系；关系维度则包括企业与政府部门、金融机构、中小股东等社会公众之间的关系；区域维度包括企业所处省份的金融深度；时间维度包括企业股改前经营时间和上市后经营时间。 　　一、研究设计 　　（一）数据来源与样本选择 　　1.财务脱困的定义。国内的研究者一般情况下将上市公司受到特别处理（ST）定义为陷入了财务困境（路璐，2010）。本文也沿用以往学者的研究惯例，根据中国证券市场的实际，将公司因财务状况异常而被特别处理（ST）作为上市公司陷入财务困境的标志，将上市公司两年内是否摘帽成功作为判定财务脱困的标准。 　　2.样本的选择。本文选取沪深股市2006―2010年度因为财务状况异常被特别处理（ST）的上市公司A股为研究样本，剔除小公司和超大型公司；并将截至ST年度上市时间不足4年的公司予以剔除，以尽量消除财务数据过少和存在严重的包装上市嫌疑；同时，为避免A股、B股以及境外上市股之间的差异，保证数据的一致性，样本只考虑那些只发行A股的公司，剔除同时还发行B股和H股及境外上市的公司；剔除金融保险类上市公司，因为这些公司财务会计与普通公司有重大差别。经筛选后，我们选取其中的163家ST公司为本文的样本公司，在这些上市公司中，两年内成功摘帽的共有93家，两年内未成功摘帽的共有70家（数据来自中国股票市场财务数据库和交易数据库CSMAR）。 　　（二）操作变量的定义 　　1.自变量的定义。根据企业社会资本各个维度的分析，本文深入发掘利用上市公司的数据，设定自变量如下：（1）纵向维度：客户的信任（X1，前5大客户销售额/年度总额，该值比例越大表明公司与客户的关系越紧密，企业的纵向社会资本越大）；供应商的信任（X2，前5大供应商合计采购额/年度总额，值越大说明企业的纵向社会资本越大）。（2）横向维度：与其他企业的关系（X3，企业高管的平均兼职个数；X4，企业高管是否担任协会要职），反映了高管现在可以直接联系的企业个数和反映高管的身份地位。（3）关系维度：与政府部门的关系（X5，国有股东持股比例；X6，企业家在政府部门的任职最高级别，其中，职位用数字代码0代表科级以下，1代表科级，2代表处级，3代表厅级及以上，这两个指标越大，可以推定由于企业与政府组织之间的嵌入性关系）；与银行等金融机构的关系（X7，企业十大股东中是否有金融机构从业经验；X8，企业高管中是否有金融机构从业经验，具体值根据ST公司当年年报中披露的符合标准的股东和企业高管的个数计）；与中小股东及社会公众关系（X9，企业无形资产的自然对数）。（4）区域维度：公司所处省份的金融深度（X10，企业所在省份的金融深度指数，以各省银行当年年末总贷款余额与各地区当年GDP的比率作为我国各地区金融发展深度的指标，其中当年年末总贷款余额和GDP值来源于每年金融年鉴）。（5）时间维度：股改前经营时间（X11，企业股改前的经营年限，公司股份制改革前的经营年限反映了企业前身与政府关系的历史渊源，体现了企业社会