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再造央行4.0 　　从7月14日央行发布的2015年上半年金融统计数据看，经济形势看似否极泰来：2015年6月末广义货币供应量（M2）增长11.8%，接近12%的目标。 中国论文网 /1/viewhtm　　中信证券资产管理部研究总监、海清FICC频道首席经济学家邓海清对此解读：从M2来说，年终实现12%的增速只需要再增加4.2万亿元的增长，叠加今年上半年的降准降息政策刺激来看，以贷款创造存款的逻辑，M2实现12%的货币增长目标无忧。从金融风险看，在股市下跌企稳后，流动性风险解除，央行从净投放转向净回笼，央行货币政策过度宽松的取向或稍作转变。 　　作为深度参与市场的实践者，同时又具有上海市政府工作多年的复合经验，邓海清对中国金融体系运转规律及央行货币政策框架有着全面又翔实的研究。他喜欢在政治经济的大框架下思考问题，“视野从来不局限在960万平方公里之内。”他认为，利率市场化与央行货币政策框架转型要放在“新常态”的大环境下去理解。 　　在其新书《再造央行4.0》中，他秉承对金融市场化改革的平衡态度，直言货币政策得失：利率市场化的重点和难点并非存款利率管制的放开，而是如何形成市场利率体系，如何完善央行利率调控框架，如何理顺利率传导机制，如何实现资金配置效率优化，如何发挥市场配置资源的决定性作用。而核心问题在于，利率市场化必需的金融基础设施建设并不健全。他认为，中国在利率市场化方面至少还需解决以下六个方面的问题，否则利率市场化很可能弊大于利。 　　第一，打通货币市场和信贷市场，使基准利率具有有效性。特别在新增外汇占款趋势性减少的情况下，存款在银行负债中的作用将逐渐降低，放开存贷比约束、改变“存款立行”思维定势，是提高基准利率有效性的必要条件。 　　第二，中国之所以难以实行货币市场基准利率模式，很大的障碍在于，基准利率的设定在利率市场化推进过程中是极难的。他建议，基准利率的设定在开始可以采用较宽的利率走廊下限，在试错中摸索基准利率的合适水平。 　　第三，资金需求的市场化，主要是指解决软约束问题，形成有效风险定价。第四，解决外汇的市场化收支平衡。第五，建立中期利率的调控模式。虽然中国的PSL、再贷款等具有类似的意义，但是由于数量和价格均由央行指定而非市场招标，所以距离成为市场化条件下的货币政策工具仍有差距。第六，明确中期利率和短期利率的联系。中国3个月和隔夜的利差很大，这一利差在同时调控短期和中期利率下是否还将存在是需要进一步探讨的问题。 　　邓海清称，写这部书的时间是非常漫长的，最早的出发点是“钱荒”事件颠覆了市场上所有做债券投资的人的思维。而之所以提出“央行4.0”这样的一个概念在于，互联网大数据时代带来的一个根本性变化是这种实验可以摆脱样本的限制，可以以无限量样本进行跟踪，这意味着央行的货币政策传导机制，从点状函数转变为连续函数是完全可以做到的。这时，判断货币政策效果可以直接通过交易者的行为或者资产价格信号的即时化就可以判断货币政策效果，而不再需要等到3张财务表出来以后才可以去判断。 　　在他看来，央行可以分为4个时代：在1.0时代，即金本位时代，央行缺乏货币政策调控工具，几乎无施展空间。在2.0时代，央行主要使用数量型调控工具。在3.0时代，央行主要采用价格型调控工具。在2.0时代以及3.0时代，央行调控的精确度不断提高，但货币政策时滞难以避免，从而货币政策一致性观点仍然为众多央行推崇。这两个时代的共同点均是，结构性调整的难度较大，精度不高。而央行4.0时代则是指，在信息技术极大发展的背景下的新型货币当局。这一当局有实力将货币政策操作结合大数据等新兴技术，仿真货币政策实验，促进货币政策更加精确化、实时化。 　　邓海清认为，2014年，经济冷热不均，央行虽然已经采取了部分结构化的货币政策，包括MLF、SLF等，但政策效果都非常有限。原因在于央行并没有对症下药，比如对于小微企业的信贷支持，如果有精准的量化数据，MLF和SLF资金的投放至少可以运用到这些领域，而不会被银行用于票据和债券的加杠杆。 　　特别提出的是，与市场看法不同，邓海清提出利率市场化的资金成本不会上行，认为“利率市场化跟资金成本上行没有必然联系”。 　　新常态，新央行 　　《新理财》：金融市场在新常态下发生了什么样的变化？ 　　邓海清：第一，利率市场化已经破冰。经过2013年到现在，经过央行的强力推进包括存款保险制度以及利率上下限的管理模式的推出，基本上已经走到了“最后一公里”这样一个状态。只要存款上限完全取消，中国在制度架构上的利率市场化，实际上已经形成了。第二，汇率的资本账户开放，也就是人民币国际化问题。 　　新常态下金融市场最为典型的一个变化就是，以前中国的整个经济市场所奉行的一行三会分业经营分业监管的监管架构完全被打破。混业经营的框架推进速