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基于资本配置效率超募资金影响研究 　　一、引言 　　自2009年至今，创业板市场在解决中小企业融资问题上起到了明显作用，也为促进我国资本市场的多元化、层次化做出了巨大贡献，推动了我国资本市场的健康发展。然而在其发展过程中，相关问题也日益凸显，其中资金超募问题便是其中之一。自2009年第一批在创业板上市的公司开始，其平均市盈率和资金超募金额就一直远高于主板市场上市公司，到2010年为止，已在创业板上市的公司超募资金总额较计划募集资金高出了近1.9倍，超募问题严重。面对金额庞大的超募资金，创业板公司在对其的使用上却往往利用不当，有些公司将超募资金用于银行贷款或作为企业流动资金，有的甚至投资于房地产或虚拟经济，严重有悖于资金募集的初衷，如此一来创业板上市公司的资金超募不但影响了市场资本配置效率，还损害了投资者对创业板市场的信心，扰乱了证券市场秩序。为解决这一问题，深交所2010年颁布了相关文件，对上市公司如何利用超募资金做出了明确规定，其中包括超募资金的保管方式，资金使用范围及程序等，然而效果并不明显。本文从资本配置效率的角度对创业板上市公司的超募资金问题进行研究，旨在为创业板上市公司如何合理使用超募资金，相关监管部门如何有效制定具有针对性的政策规定提供参考建议。 　　二、文献综述 　　（一）国外研究 国外创业板市场的成立要远早于国内，其在相关领域的研究也较为成熟。Petesen（1993）指出创业板市场有助于中小企业解决融资难这一问题，由于中小企业受到企业规模、发展特点等多方面的影响，融资困难一直是其面临的主要问题，而创业板市场可以解决中小企业这一问题。Wells（2001）指出50%的美国中小企业在资金筹集过程中获得过创业板市场投资的支持，这样的行为有利于企业的发展。Westpalen（2002）利用计量分析方法对企业融资进行分析，研究发现当企业的自由现金保有率较高时，采用债务筹资的方式可以降低企业的代理成本，约束管理者的非理性投资。Jensen（2003）的分析指出，企业的管理者会为了追求自身利益的最大化而欺骗投资者，并指出当企业的股价在较高水平时，管理者会为了维持较高股价不惜采取消极的投资方式或其他非理性投资。 　　（二）国内研究 由于我国创业板市场成立较晚，相关的研究也起步较晚，主要的研究成果包括以下几方面：杨正（2000）指出我国的创业板上市公司规模较小，创业板市场较主板市场而言更容易被操纵，因此对于参与创业板投资的公众而言其面临的风险更高。陆成来（2001）指出在信息披露制度上创业板市场应采取跟主板市场一致的制度，这不但有利于制度设计成本的降低还能加强实际可行性。张育军（2004）也认为要规范我国创业板市场的规范运营，保证其长远发展必须要加强市场监管。申军静（2009）研究了资金超募问题，其发现产生资金超募的原因主要包括我国资本市场信息不对称问题严重、创业板市场询价机制存在缺陷等，因此要想解决这一问题应从这些方面制定政策。刘?等（2012）采用实证分析的方法研究了上市公司超募资金的问题，研究发现我国创业板市场上市公司超募资金现象严重，应从加强监管、提高信息透明度等方面解决这一问题。 　　三、创业板公司超募资金、使用及收益情况分析 　　（一）创业板上市公司超募资金现象 创业板上市公司超募现象是指2009年10月份以来在我国创业板上市的创业公司，由于股市的相关制度不完善，导致发行的股票出现高市盈率和高发行价，最终募集资金远超公司拟募集资金总额的现象。从融资数据来看，创业板上市公司的超募问题越来越严峻。我国首批在创业板成功上市的公司共计28家，其中第一批超募资金比例最严重的7家创业板公司数据如表1所示。 　　从表1中数据可以看出，第一批创业板上市公司中超募比例最高的7家公司实际募资共计37.9421亿元，超募资金达到24.0849亿元，平均超募比例173.81%，平均每个公司超募3.4407亿元，而这只是一个创业板资金超募的开始。图1为2009年～2012年创业板企业的超募比例数据，从图1可以看出，在2009年至2012年创业板上市公司的超募比率一直居高不下，企业的超募资金使用情况便成为人们关注的焦点。 　　（二）创业板上市公司超募资金的使用现状 为了提高上市公司募集资金的安全性和使用效率，保护投资者的权益和上市公司的利益，深证证券交易所在2010年1月6日发布的《创业板信息披露业务备忘录第1号――超募资金使用》（下称1号文件）中明确了对超募资金达到或超过5000万人民币或者计划募集资金额20%的信息披露和使用情况。即便如此，创业板上市公司在超募资金使用时仍然未按照1号文件中设定的使用先后顺序，而是投入各种各样的用途。截止2011年底，创业板上市企业共计281家，超募资金达1145亿元，本文将已公布的超募资金使用情况统计如