论预期对居民储蓄转化为资本市场投资的作用和影响(.docVIP

論預期對居民儲蓄轉化爲資本市場投資的作用和影響( 西南財經大學中國金融研究中心博士後流動站 江世銀(( 摘 要：預期一旦産生後就會通過一定的傳導機制對經濟活動産生一定的作用和影響。預期作用於資本市場投資需求的傳導機制是通過影響各經濟行爲主體的預期作用於投資需求的。投資收益預期和風險預期是影響資本市場投資需求的兩個主要因素。投資者是否將儲蓄轉化爲資本市場投資取決於他的偏好（包括他對風險因素在內的效用的主觀評價）和投資收益多少的預期。 關鍵詞：預期 投資收益預期 風險預期 居民儲蓄 一、預期作用於資本市場投資需求的傳導機制分析 1、預期的傳導機制和調整 預期可以在不同的個人之間傳遞，以形成一個絕對優勢的預期主流，這就是預期的傳導機制。股市上傳言一起，很快一傳十，十傳百……；電視發佈的預測結果很容易左右大多數人的預期；專家們對前景的判斷和估計，也在個人的預期形成中起很大的作用和影響。預期一旦産生後就會通過一定的傳導機制對經濟活動産生一定的作用和影響。“任何這些預期機制，在一定的特殊情況下，會同未來變量的最佳預測相一致。”1預期是由單個經濟行爲主體形成，並影響其微觀決策的。這種單個經濟行爲主體的預期，通過一定的途徑會形成整個社會的預期，由此影響宏觀經濟運行和國家宏觀經濟政策。其傳導機制如圖1所示： 圖1 預期的傳導機制圖 個體預期→ 社會預期→ 經濟主體的微觀決策→ 宏觀經濟運行 ←國家宏觀經濟政策 由圖1可以看出，預期最初由個體形成，從而影響到他的微觀決策。由個體預期經傳播逐漸形成大多數人的社會預期。社會預期影響宏觀經濟的運行，從而增加或降低國家宏觀經濟政策的實施效應。預期在傳導過程中有放大或縮小從而使信息失真的可能。預期在傳導過程中的信息放大或縮小等信息失真現象，很容易對經濟波動産生推波助瀾的作用。在經濟的擴張階段，預期的放大可能導致經濟更急劇地擴大；蕭條時期，悲觀預期的放大將導致經濟更嚴重的蕭條。反過來，預期的收縮有利於抑制經濟的過熱，或預期的擴張將促使經濟儘快復蘇。 預期還同通貨膨脹或通貨緊縮一樣會越出國界，通過預期的國際傳導機制進行傳導。 在預期的傳導過程中，本可以濾掉一些錯誤預期，修正原來的預期，這就是預期的調整(Adjustment)。可是如果出現某種謠傳和亦真亦假的小道消息後，錯誤的預期可能會取代正確的預期，結果錯誤的預期影響了現實經濟活動。這種謠傳和小道消息可以帶來預期突變(Expectations Sudden Change)。當然，如果在預期的傳導過程中，加進了某些新的重要消息時，這些消息在傳播過程中會廣爲流傳，從而也可能導致預期突變。例如，20世紀30年代經濟出現大蕭條時，攻擊性事件形成的預期突變對經濟産生了巨大的作用和影響，嚴重地影響了資本供給和投資預期收益等，進而影響投資總量和消費總量。經濟大蕭條是經濟活動中預期突變的一個典型例子。預期突變實際上也是一種預期的調整。 2、預期作用於資本市場投資需求的傳導機制 影響資本市場投資需求的因素很多，主要是銀行利息率，投資成本，投資不確定性和風險，尤其是投資的預期收益。投資實際上取決於淨收益率，即預期收益和投資成本之差。一般的理論分析都是假定在預期收益一定的基礎上展開的。甚至到目前爲止，全部市場均衡模型都是根據預期收益建立的。在這種情況下，利率的下降降低了投資的成本，投資者可以獲取更多的預期收益，投資需求增加。如果沒有預期收益一定這個前提條件，投資者進行投資的最低條件的預期收益小於投資成本。投資者對未來經濟前景的判斷和估計會影響到預期收益水平，如果投資者對未來經濟前景看淡，會導致其對投資所能獲得的收益預期降低，投資需求減少。只有當投資前景預期看好時，資本市場投資需求才會增加，資本市場才會繁榮發展。 預期作用於資本市場投資需求的傳導機制是通過影響各經濟行爲主體的預期作用於投資需求的（江世銀，2003）。資本市場預期的好壞會影響經濟行爲主體的收入預期，進而影響甚至改變他們既有的邊際消費傾向(Marginal Propensity to Consume，MPC)。MPC的改變，會直接影響到投資乘數K，因爲。MPC的提高，會導致K的增加，，進而會導致GDP的增加。相反，MPC的降低，會導致K的減少，而GDP也跟隨減少。所以，MPC、K和GDP是呈同方向變動的。經濟行爲主體對未來經濟前景的良好預期會增加他們的投資信心，直接引發投資者投資需求的增加。 資本市場發展是受預期的作用和影響的，其傳導機制是居民的收入預期增加，由此既有的邊際消費傾向MPC增加，進而投