第五章 资本成本与资本结构1.pptVIP

* 米勒模型 1976年，米勒（ Miller ）教授将公司所得税 和个人所得税因素加进 MM 理论中，从而提出了 米勒模型。 米勒模型认为，含公司税的MM理论高估了 公司负债的好处，实际上，个人所得税在某种程 度上抵消了公司利息支付减税的利益。 * 三、现代资本结构理论的新发展 1、权衡理论 考虑因素： 财务拮据成本 代理成本 自由现金流量假说 结论： 在考虑财务拮据成本及代理成本的 情况下，公司价值会随着负债的持续增 加而下降。 * 三、现代资本结构理论的新发展 2、不对称信息理论 不对称信息理论在资本结构上的基本 思想是：出于不对称信息的存在，公司在 决定筹资顺序和确定最佳资本结构时应当 考虑投资者对公司价值的不同预期这一重 要因素。 * 四、最佳资本结构决策 最佳资本结构—— 是指在一定条件下，使企业价值最大， 加权平均资金成本最低时的资本结构。 从理论上讲，最优资本结构是存在的， 但是，由于企业内部条件和外部环境的经 常发生变化，寻找最优资本结构是十分困 难的。 * （1）财务杠杆分析法 ① 财务杠杆作用对每股盈余的影响 ② 每股盈余的无差别分析 （2）公司价值与加权平均资本成本的 极大极小分析 1、确定最佳资本结构的方法 * 每股盈余的无差别分析（EBIT——EPS分析法） EPS 负债筹资 无差别点 权益筹资 EBIT 原理：研究最优资本结构，必须要考虑企业的 盈利能力（EBIT）和股东的财富（EPS）。 * * 例：华特公司目前有资本75万元，现因生产发展需 要准备再筹资25万元，这些资金可以利用发行 股票来筹集，也可利用发行债券来筹集。若： 新股发行价为25元/股；预计息税前利润为20万 元，所得税率为30%。下表列示了原资本结构 和筹资后的资本结构。试选择最优筹资方案。 * 解： * 结论： 当EBIT 68000元时，应利用负债筹资； 当EBIT 68000元时，应利用权益筹资； 当EBIT=6800元时，负债筹资与权益筹资的 EPS相等。 本例中预计EBIT 为200000元68000 元，所以， 应采用发行债券方案。 返回68页 * 现实生活中，每股盈余增加，风险也随之增加。 公司最佳资本结构应当是一个可使公司总价值而非每股盈余达到最大化的资本结构。 不同的资本结构将产生不同的加权平均资本成本，而加权平均资本成本的大小与公司价值的大小成反向变化。 公司价值与加权平均资 本成本的极大极小分析 * 理解例5－14 例5-14：某公司年息前税前盈余为500万元，资金全 部由普通股资本组成，股票账面价值2000万元，所得 税税率为40％。该公司认为目前的资本结构不够合理， 准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经咨 询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况见表。 试确定公司的最佳资本结构。 B Kb β RF Rm Ks 0 － 1.20 10％ 14％ 14.8％ 2 10％ 1.25 10％ 14％ 15％ 4 10％ 1.30 10％ 14％ 15.2％ 6 10％ 1.40 10％ 14％ 15.6％ 8 10％ 1.55 10％ 14％ 16.2％ 10 10％ 2.10 10％ 14％ 18.4％ 计算筹借不同金额的债务时公司的价值和资