第6章li资本结构决策.pptVIP

EBIT EPS 0 90 270 870 0.45 S B 每股收益分析法图示 筹资无差别点 例：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股) 。由于扩大业务，需要追加筹资300万元，其筹资方式有二： 1.发行普通股：增发6万股，每股价格50元； 2.全部筹措长期债务：债务利率仍然为12%，利息36万元。 公司的变动成本率60%，固定成本为180万元，所得税率为33%。 计算:当销售收入是多少时，两种筹资方式的每股收益相等。 设当销售收入为S时，每股收益相等。 当销售额为S时，全部发行普通股的每股收益为： 全部筹措长期债务的每股收益为： 令两者相等 S=750 EPS=4.02 即当销售额为750万元时，两种筹资方式下的EPS 相等。 EPS 24 60 120 EBIT EBIT=24 S=510 EBIT=60 S=600 EBIT=120 S=750 债务筹资线 普通股筹资线 从图中观察，当EBIT（S）120(750)时,采用普通股筹资方式;反之,采用债务筹资方式 四、资本结构决策的公司价值比较法 1.公司价值比较法的含义 2.公司价值的测算 3.公司资本成本率的测算 4.公司最佳资本结构的确定 1.公司价值比较法的含义 公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。 2.公司价值的测算 (1)公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。 (2)公司价值是其股票的现行市场价值。 (3)公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和 。 债券价值B=面值 3.公司资本成本率的测算 公司综合资本成本率 4.公司最佳资本结构的确定 测算了公司的总价值和综合资本成本率之后，应以公司价值最大化为标准比较确定公司的最佳资本结构 。 例：ABC公司现有全部长期资本均为普通股资本，无长期债务资本和优先股资本，账面价值20000 万元。公司认为这种资本结构不合理，没有发挥财务杠杆的作用，准备举借长期债务购回部分普通股予以调整。公司预计息税前利润为5000万元，假定公司所得税税率为33%。经测算，目前的长期债务年利率和普通股资本成本率如表6-21所示。 EBIT=5000万元时，有 S=(5000－2000×10%)(1－33%)15.0%=21440(万元) V=2000+21440=23440(万元) KS=10%×200023440×(1－33%)+15.0%×2144023440=14.29% 其余同理计算。 思考题 1．试分析广义资本结构与狭义资本结构的区别。 2．试分析资本成本中筹资费用和用资费用的不同特性。 3．试分析资本成本对企业财务管理的作用。 4．试说明测算综合资本成本率中三种权数的影响。 5．试说明营业杠杆的基本原理和营业杠杆系数的测算方法。 6．试说明财务杠杆的基本原理和财务杠杆系数的测算方法。 思考题 7．试说明联合杠杆的基本原理和联合杠杆系数的测算方法。 8．试对企业资本结构决策的影响因素进行定性分析。 9．试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。 10．试说明每股收益分析法的基本原理和决策标准。 11．试说明公司价值比较法的基本原理和决策标准。 12．试分析比较资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法在基本原理和决策标准则上的异同之处。 年份 息税前利润 息税前利润降低率 债务利息 所得税25% 税后利润 息税后利润降低率 2007 400 150 62.5 187.5 2008 240 40% 150 22.5 67.5 64% 2009 160 33% 150 2.5 7.5 89% XYZ公司财务风险测算表 由于固定资本成本（利息）的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，称为财务杠杆效应。 2 .财务杠杆系数 财务杠杆系数（DFL） ----普通股每股收益的变动率相当于息税前利润的变动率的倍数 理论计算公式： 简化计算公式: 例6-23：ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税税率为25%，息税前利润为800万元。 其财务杠杆系数测算如下： 一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财