第二讲 贴现率的估计.pptVIP

* （一）债务成本的计算 影响因素 1、即期利率水平：市场利率上升，公司的债务成本上升 2、公司的违约风险：公司的违约风险越高，债务成本越高 3、债务的税收优势：公司税率越高，优势越明显 税后债务成本=税前成本（1-税率） * 表1：利息覆盖率和信用级别：低市场份额公司 利息覆盖率 超过12.5 9.5-12.5 7.5-9.5 6.0-7.5 4.5-6.0 3.5-4.5 3.0-3.5 2.5-3.0 2.0-2.5 1.5-2.0 1.25-1.5 0.8-1.25 0.5-0.8 低于0.8 信用级别 AAA AA A+ A A- BBB BB B+ B B- CCC CC C D 补偿额% 0.75 1.00 1.50 1.80 2.00 2.25 3.50 4.75 6.50 8.00 10.00 11.50 12.70 14.00 公司的违约风险与违约补偿 * 利息覆盖率 超过8.5 6.5-8.5 5.5-6.5 4.25-5.5 3.0-4.25 2.5-3.0 2.0-2.5 1.75-2.0 1. 5-1.75 1.25-1.5 0.8-1.25 0.65-0.8 0.2-0.65 低于0.2 信用级别 AAA AA A+ A A- BBB BB B+ B B- CCC CC C D 补偿额% 0.75 1.00 1.50 1.80 2.00 2.25 3.50 4.75 6.50 8.00 10.00 11.50 12.70 14.00 表2：利息覆盖率和信用级别：大市场份额公司 * 估计债务成本：2000年12月的波音公司 波音公司被SP评为AA级，根据表中的资料，风险补偿额为1%，于是有： 税前债务成本=5%+1%=6% 波音的有效税率是27%，使用边际税率35%，有 税后债务成本=6%（1-0.35）=3.90% 波音公司1999年的经营收入为17.2亿美元，利息支出为4.53亿美元，因此： 利息覆盖率=17.2/4.53=3.8 对照表2，得波音公司的综合性等级为A-，这时，公司的违约补偿额为2%，税前债务成本为7%。 * （二）优先股的成本 优先股成本=优先股每股股利/优先股的市场价格 将优先股视为永久性的，则 * 估计资本成本的各种现行做法 资本成本项目 现行做法 股权资本成本 81%的公司运用资本资产定价模型估计股权资本成本。4%的公司运用修正的资本资产定价模型，15%的公司不清楚其估计方法 70%的公司运用为期10年或更长的国债券利率作为无风险利率，7%的公司运用为期3-5年的国债券利率，而4%的公司运用国库券利率。 52%的公司运用公开发表的信息源估计贝塔系数，而30%的公司则自行估计贝塔系数 市场风险补偿额各公司的变异比较大，37%的公司运用5%到6%之间的风险补偿额。 债务成本 52%的公司运用边际借款利率和边际利率，而37%的公司运用现行平均借款利率和有效税率。 债务和股权资本的权数 59%的公司的资本成本中运用债务和股权资本的市场价值权数，15%运用账面价值权数，而19%的公司运用何种权数则不清楚。 * 优先股的成本：General Motors 1995年3月， General Motors的优先股每年支付2.28美元股息，交易价格为每股26.38美元。因此： 优先股成本=每一优先股的股息/优先股的市场价格 =2.28/26.38=8.64% 同期, General Motors的股权资本成本为13%，其税前债务成本为8.25%,税后债务成本为5.28%。由此可见，优先股的成本高于债务成本，但大大低于股权成本。 * 股权资本成本 资本加权平均成本 * 一、股权资本成本 （一）风险收益模型 （二）红利增长模型 * 其中： =无风险收益率 =市场组合的预期收益率 =风险溢价 资本资产定价模型（CAPM） （一）风险收益模型 * 模型中变量的估计 3、风险溢价 1、无风险收益率 2、市场组合的收益 4、贝塔系数的估计 * 1、无风险收益率的确定 资产成为无风险的要求 投资的实际报酬等于预期报酬 条件： 第一，不能有违约风险 第二，不能有再投资风险（与期限结构有关） * 无违约实体 通常把政府看作是无违约实体 针对长期项目进行投资分析或估价时，无风险利率应该是长期政府债券的利率 如果是短期，则采用短期政府证券的利率作为无风险利率