申银万国110506把握行业季节性,判断市场风格转换.DOC

策 略 研 究 策略思考系列报告之十七 2011 年 5 月 6 日 投 资 策 略 把握行业季节性，判断市场风格转换 相关研究 主要内容： ? 对于策略研究，大是大非的问题是判断市场风格，而风格转换的源动力来 自经济景气的变化。打造“驱动力”+“信号验证”机制的主要目的在于及 时把握经济景气变动，为策略观点提供坚实有力的实体实验支撑。 ? 时间序列变动的来源可以分为四个部分，包括趋势性因素、周期性因素、 季节性因素和不规则因素。季节性变动是常规变动，周期行业的变动是周 期性和季节性并重，而稳定成长行业主要体现为季节性变动。 ? 周期行业的波动构成我国宏观经济波动的主旋律，趋势性和周期性变动构 成宏观景气变动的内涵。因此辨别中观指标变动的季节因子，把握周期性 变动是中观印证宏观的首要任务。 ? 下游行业是经济景气的先行指标，中游是同步指标，上游是滞后指标，因 此把握中、下游行业的变动就可以把握经济景气的变动。房地产旺季在 2、 3 季度，乘用车销售旺季在 1、4 季度，家电旺季在 2、3 季度。水泥生产的 季节性与下游房地产投资基本一致。钢铁社会库存在 1 季度上升，随后下 降；厂商库存季节性不明显；钢材产量在上半年季节性上升，在下半年季 节性下降。第二产业用电量的季节性看，高点出现在 7 月和 12 月。 ? 把握周期股投资的关键在于抓住宏观景气的变化方向。中观指标判断宏观 景气把握两点，其一剔除季节因子的周期行业变动是基础变量，其二中观 行业之间的层层传导是印证线索。通过中观指标分析可以确认 2008 年以来 我国宏观景气向上的拐点出现在 2009 年 1 月和 2010 年 8 月，此后市场风 格转向周期。实战中需要盯住更高频数据，运用季节因子调整，把握景气 变动方向。 证 券 研 究 报 告 《策略如何看工程机械—打 造工程机械的“驱动力”和 “信号验证”机制》—2011 年 2 月 25 日 《策略如何看交通运输—打 造交通运输的“驱动力”和 “信号验证”机制》—2011 年 1 月 28 日 《策略如何看农林牧渔—打 造农林牧渔的“驱动力”和 “信号验证”机制》—2010 年 12 月 29 日 《经济为本，资金助势—对 风格转换的若干理解》 —2010 年 11 月 30 日 证券分析师 凌鹏 A0230511040026 lingpeng@ 研究支持 黄鑫冬 huangxd@ 联系人 张潇潇 (86217387 zhangxx@ 地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621上海申银万国证券研究所有限公司 经济景气不明朗的阶段，投资者的风险厌恶情绪逐步高涨，但对市场怀有 期待，此时是投资成长股的最佳时机。行业轮动的先后顺序主要取决于市 场对于行业催化因素的理解。经济景气不明朗期间，一方面可以配置确定 性较高的医药生物、商业贸易等行业，另一方面密切关注行业层面催化剂 和主题投资机会的出现。 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1 或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓 范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@ 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告 结尾处的法律声明。 2011 年 05 月 策略思考 目 录 1. 周期行业偏重周期，稳定行业偏重季节……4 1.1 周期行业季节性自下而上传导 …… 5 1.2 节日和物价是消费品行业季节性的关注点 …… 11 1.3 周期行业和稳定行业变动方式迥异 …… 13 2. 剔除中观指标季节性，把握市场风格变换 ……14 2.1 跟踪周期行业周期变动，把握周期股投资机会 …… 14 2.2 宏观景气不明朗是投资成长股的经济环境 …… 17 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用2 1 申万研究·拓展您的价值 2011 年 05 月 策略思考 图表目录 图 1:策略分析员脑中的宏观经济结构…… 5 图 2：房地产销售领先于房地产新开工 …… 6 图 3：房地产新开工略领先于螺纹钢生产量 …… 6 图 4：螺纹钢生产与水泥生产相辅相成 …… 6 图 5：钢铁产量与工业增加值同步变动 ……