战略并购中目标企业价值评估基于海信并购科龙案例研究.doc

战略并购中目标企业的价值评估——基于海信并购科龙的案例研究 摘要 企业并购是经济全球化发展的必然趋势，在以往上市公司发生的并购事项 中，经常存在一些为追逐短期利益而进行的财务性并购、报表式并购。如今， 随着财务性并购模式所引发的种种弊端的逐渐显现，以及我国证券市场的国际 化趋势的目益加剧，上市公司已开始转变传统思路，他们从长远发展的高度出 发，实施起一系列大手笔战略性并购计划。 战略并购的出现，使原本复杂的目标企业估值闯题变得更为复杂和关键， 传统的目标企业估值方法不能完全满足估值需要。但作为并购的关键因素，并 购价值评估一直是国内外学者研究的热点。特别是对当今战略并购中目标企业 的价值评估，更是值得学者们研究，本文将对此进行研究。 本文的主要研究痰容是，在对传统的目标企监定价方法介绍基础上，分析 传统目标企业定价方法的优缺点及其适用性；提出战略并购的核心问题是要获 得核心竞争力或协同价值，而对这一方面的估值传统的定价方法己无法满足， 要解决这一问题，本文从企业价值构成角度出发，结合战略并购的特点将战略 并购中目标企业的价值分为企业现有业务价值和战略并购协同价值两部分，根 据各部分的特点，分别选用不同的评估模型，从而形成一个完整的价值评估体 系；最后，利用典型的战略并购案例进行实证分析，检验建立的价值评估体系 的合理性和科学性。 对战略并购中目标企业价值的评估是确定并购价格的基础，建立一个完整 的价值评估体系有助于我国并购市场的健康发展。 关键词；战略并购：实物期权定价；价值评估体系 第一章导论 本章将阐述论文的研究背景、研究意义以及概括性的介绍本文的研究内容、 全文的结构框架和研究方法。从面对本文的研究有个整体的了解。 第一节研究背景 战略并购足20世纪90年代中期以来新一轮世界范围并购浪潮的显著特征。 在第四次并购浪潮过后，较高的并购失败率和低效的并购整合使人们对并购活 动开始了重新认识。美国麦金西全球研究所在1997年上半年公布的一项研究结 果表明，在过去10年内，通过以弱肉强食的方式接管被并购企业后，80％具有 强势的大公司未能收回自己的投资成本。口摩根投资银行通过对过去10年来欧 洲30家大企业并购后的调查发现，12家企业的经营状况明显恶化。这些失败迫 使企业对并购进行理性化的思考，从而更加注重并购活动的战略性。 不可否认，并购是能有效透过并超越价格、产品和服务、市场与规模、人 才等界面的竞争方式同时又是最经济的方式，而且未来并购重组更多的趋势将 是以行业内的兼并、整合为主的战略性并购，这样的做法也与世界经济的发展 方向相吻合。然而据美国某机构研究得知，2006年全球收购报价与收购目标现 金流量的比率达到12．1倍，是过去的10。4倍，是2000年的9．7倍鸭因此并购目 标价值的确定十分重要。而我国也在全球化的进程中加快了企业并购的步伐。 并购类型也从原来以短期目标为目的的财务并购转化为以企业长期战略发展为 目标的战略并购。从1984年发生的第一起并购案例，距今己有二十多年的历史。 由最初的政府主导下的企业并购发展到大型企业跨出国门奔向海外市场，海外 知名企业也纷纷打入我国市场。但体制的不完善，中介机构的缺失，与并购相 关的理论在我圉研究的还不是很透彻，作为并购中的关键环节目标企业的价值 评估更是有待研究。本文拟从企业价值理论出发，研究战略并购中目标企业的 价值评估体系，构建战略并购中目标企业价值评估体系模型，根据各个组成部 分的特点，分别选择不同的评估方法，从而形成一套完整的价值评估体系，最战略并购中日标企业的价值评估——基于海信并购科龙的案例研究 后选用T2005年发生在中国家电制造业内最大的战略并购案例—每信并购科 龙进行分析。便于数据的真实性和收集的方便性，选择的这家并购和被并购的 企业均为上市公司，目的是希望通过真实可靠的数据来验证本文中设计的价值 评估模型，进一步减少误差，得出中肯的研究结论。期望本研究能为中国如火 如荼并日益规范的战略并购市场提供一些参考价值。 第二节研究意义 中国经济总量已名列前茅，然而在全球并购市场内还是方兴未艾。据 Dialogic资料，2006年中国企业并购额占全球的2．4％。而且规模小，单笔交易 额平均为0．43亿美元，而美国是2亿美元，欧洲为1．4亿美元，全球平均也达 1．22亿美元。【2】中国市场的单笔并购额低于平均水平的3．5倍，这说明中国有 巨大的发展空间，可以断言，随着中国经济的持续高速发展，一个中国企业的 并购浪潮必将到来。 但并购己经作为企业扩大规模，增强实力，提高效率，不断实现股东价值 最大化的重要手段之一，是一项复杂的经济行为。从其实施过程来看，一般包 括目标企业选择、目标企业的价值评估、谈判和达成协议、以及并购后的整合 等阶段。其中目标企业价值评估是并购双方