第五讲5-6章其他衍生品衍生产品估值与分析.ppt

第五讲 其他衍生品 信用衍生品 资产证券化 信用衍生品 信用风险是指借款人违约的可能性，违约包括借款人不能承担借款责任，如不能偿还利息或者不能按时还款。 　　信用风险是最普遍、最基本、最传统的金融风险形式，也是多种风险复合而成的一种风险。 1.信用风险 　　信用衍生产品（credit derivatives）是国际互换和衍 生品协会（ISDA）为了描述这 种新形场外交易合约于1992年 创造的新名词，确切地讲，它 是一种使信用风险从其他风险 类型中分离出来，并从一方转 让给另一方的金融合约。 2.信用衍生产品的定义 信用衍生品 对冲信用风险是信用衍生产品的基本功能 套利 融资套利 产品重构 监管套利 价格发现 其他功能 3.信用衍生品的功能 信用衍生品 4.信用衍生品的主要种类 1）信用违约互换： 指合约购买方向另一方周期性支付一定的费用，将特定的信贷资产和所持债券等一些基础资产或参照信用资产的信用风险剥离，同时转移这些资产因信用事件而产生的潜在损失。 *注：对于CDS利差这一概念要求掌握，另外需会运用：理论上，一个n年的标的资产为公司债券的CDS的利差，应与n年的按面值出售的公司债券的收益率减去无风险利率的 差接近。 信用衍生品 例 11年3月真题 b) 在2010年3月，公司A的5年期公司债的 到期收益率为3%，而5年期国债的到期收益 率为1%。假设在当时该市场上不存在套利 机会，请问公司A的5年期CDS利差的理论值 （以百分比来表示）是多少？ c) 给定问题b)中的到期收益率[即公司A的 5年期公司债的到期收益率为3%，而5年期 国债的到期收益率为1%]，如果市场上公司 A的5年期CDS实际利差为2.5%，那么将存在 一个套利机会。请描述这一套利交易。 d) 正如从问题b)和问题c)中所看到的，CDS 的理论利差和市场上的实际利差之间存 在差异。在本例中，为什么会存在这种 差异？请描述三种可能的原因。 信用衍生品 解 ： b) 公司A的5年期公司债的到期收益 率减去5年期政府债券的到期收益率， 即 3% - 1% = 2%。 c) 由于风险债券多头 + CDS = 无风险债券多头， 做空公司A的5年期公司债 出售公司A的5年期CDS 所得收入投资5年期的政府债券 结果为： -3% + 2.5% + 1% = 0.5%. d) 公司债券、政府债券和CDS具有不同的流动性； 公司债券、政府债券和CDS的税率不同； 不能做空公司债券； 公司债券、政府债券和CDS具有不同的 交易成本。 信用衍生品 *另外，对于CDS的估值，除了以上述 方法估计理论值外，还可通过估计违约概 率计算出来。 通过计算违约概率对CDS利差进行估值 ，在10年3月的考题中出现，但在此不多作 介绍，可通过对该题的分析对CDS估值作进 一步了解。 信用衍生品 2）信用联结票据： 是由银行或其他金融机构发行的一种债务工具，是以信用互换为基础资产的信用衍生产品。 3）合成债务抵押证券（CDO） 信用衍生品 1. 概念 资产证券化 资产证券化指将缺乏流动性但具有可预期的、稳定的未来现金流收入的资产进行一定形式的组合，并以资产组合所产生的现金流为支撑发行证券的过程。 *关于资产证券化的计算没有在考题中 出现过，但仍需了解基本概念。 2.资产证券化的产生和发展 （一）资产证券化的起源 1968年，美国政府国民抵押协会首次发行 抵押担保证券，标志着资产证券化的问世。 （二）资产证券化的发展 20世纪80年代以来，资产证券化在美国迅速 发展。至今，证券化的资产已遍及租金、版权、 专利费、信用卡应收账款、汽车贷款、公路收费 等广泛领域。 除美国之外，欧洲是资产证券化发展最快的地 区。英国是欧洲资产证券化发展最快的国家。法 国在欧洲资产证券化市场的排位仅次于英国。除欧 洲市场以外的其他地区，如加拿大、拉美，亚洲等 地区的资产证券化发展速度也很快。 资产证券化 图1 美国资产担保证券的发行额 资料来源：/ research/ABS0300.pdf 资产证券化 图2 世界市场上CBO发行情况的条形统计图 （2003/05/01—2005/08/18） 资料来源： /Public/MarketPlace/ MarketSta