钢铁行业2018年中期投资策略：踏准估值节奏，警惕宏观风险.docxVIP

目录1、上半年行情回顾5库存扰动 先扬后抑5市场不看好盈利还是不看好估值？52、淡季需求季节性走弱，宏观风险加剧9宏观不确定性加大9基建投资或将触底反弹10房地产需求恐成“钢需”最大搅局者12工程机械和船舶需求超预期，汽车家电有所回落133、环保代替“去产能”抑制全年供给174、库存将继续扰动市场情绪205、成本与盈利逐渐趋稳226、中厚板与管材需求旺盛237、重点公司247.1 宝钢股份（600019）247.2 方大特钢（600507）257.3 久立特材（002318）26风险提示26图表目录图表 1：2018 年 3 月之后钢铁期股两市走势分歧5图表 2：2017 年钢铁期股两市走势大致一致5图表 3：2017 年底大中型钢厂亏损比例创下历史新低6图表 4：2016 年以来钢厂模拟毛利（元/吨）6图表 5：2016 年以来钢厂模拟毛利率6图表 6：今年 2 月底行业相对估值来到历史高点8图表 7：2017 年以后行业相对估值将长期稳定在 0.65-0.80 之间8图表 8：财政收支差额较去年有所增加（十亿元）9图表 9：M1、M2 剪刀差已连续 4 个月为负值（ ）9图表 10：名义 GDP 增速或将出现在下半年（ ）10图表 11：“宽货币、紧信用”格局初步显现（ ）10图表 12：基建主要资金来源（亿元）11图表 13：PPP 项目投资额将继续增长（亿元）12图表 14：1-5 月房地产实际完成投资增速高于去年12图表 15：新开工面积凸显房地产“钢需”好于去年12图表 16：商品房销售面积增速有所回升13图表 17：库销比位于 2011 年以来低位13图表 18：挖掘机销量超预期增长14图表 19：推土机销量保持去年高速增长态势14图表 20：压路机销量累积增速略微放缓14图表 21：金属切割机产量稳定增长14图表 22：汽车产量及增速15图表 23：洗衣机产量及增速15图表 24：电冰箱产量及增速15图表 25：空调产量及增速15图表 26：船舶新接订单大幅增加15图表 27：船舶手持订单高于去年15图表 28：钢材进出口（万吨）16图表 29：高炉开工率回到去年前三季度平均水平17图表 30：粗钢产量持续上升17图表 31：高炉检修率17图表 32：唐山产能利用率（ ）17图表 33：钢材总库存（万吨）21图表 34：螺纹总库存（万吨）21图表 35：线材总库存（万吨）21图表 36：热轧总库存（万吨）21图表 37：冷轧总库存（万吨）21图表 38：中厚板总库存（万吨）21图表 39：炼钢成本逐渐抬升22图表 40：当前电炉炼钢仍有一定利润22图表 41：铁矿进口增速放缓（万吨）22图表 42：高低品矿价差维持高位22图表 43：宝钢股份 P/E Band24图表 44：宝钢股份 P/B Band24图表 45：方大特钢 P/E Band25图表 46：方大特钢 P/B Band25图表 47：久立特材 P/E Band26图表 48：久立特材 P/B Band26表格目录表格 1：钢厂利润同比增长逐年放缓7表格 2：1-5 月中央财政赤字小于去年同期10表格 3：部分近期环保事件18表格 4：节后库存去化周期符合历年规律，今年去库幅度为近年最高201、上半年行情回顾库存扰动 先扬后抑回顾 2018 年上半年，钢铁与周期板块同迎开门红之后随着开工延后库存累积至近年最高值，在中美贸易冲突对钢铝进口征税等事件烘托之下，钢铁期股两市均出现急速下跌。二季度随着工人到岗、资金到位、两会收官以及采暖限产的结束， 下游需求逐渐打开，期市黑色系迎来深 V 反弹，而股市钢铁板块依然比较低迷。图表 1：2018 年 3 月之后钢铁期股两市走势分歧图表 2：2017 年钢铁期股两市走势大致一致15?10?5?0?2018-012018-022018-032018-042018-052018-06-5?-10?-15?-20?申万钢铁指数螺纹钢主力合约50?40?30?20?10?0?-10?申万钢铁指数螺纹钢主力合约数据来源：wind，爱建证券财富管理研究所数据来源：wind，爱建证券财富管理研究所随着供给侧改革进程的逐渐深入，现货钢价以及钢厂盈利大幅提升，2017 年期股两市走势大致相同，且一直延续至今年 3 月。4 月之后，前期延后的“钢需” 集中爆发，现货成交量以及钢铁去库幅度均创出历史新高，期市黑色系价格企稳回升。相较于期市，股市钢铁板块走势依旧弱势震荡，从期股两市的性质来看， 期市价格反映的相对偏中短期钢价的预期，而上市钢企股价从时间上反映的是相对偏中长期钢价走势对企业业绩的影响，除此之外，市场给与板块的估值高低也直接影响股价。市场不看好盈利还是不看好估值？一般来说，股价=盈利 X 估值，从钢企盈利来看，钢铁制品差异化