债券组合策略及及其在国内债券场的应用摘要本报告主要分为两.DOCVIP

债券组合策略及及其在国内债券市场的应用摘要：本报告主要分为两部分，第一部分为债券投资策略的简单介绍，并讨论各种策略的适用情况，主要来自对《fixed income securities》的翻译。第二部分着重讨论了如何采用第一部分提及的策略提高组合收益率。杨倬 yangzh.07@骑乘策略获利的关键在于市场隐含出的远期利率高于实际利率哑铃和梯形策略利用凸度对久期的凸性，从而提高收益资金中性策略适合收益率曲线的平坦化等分中性策略适合收益率曲线的陡峭化将短融收益率持有期缩减为3-6个月，我们可以提高组合收益率40bps，当市场发生变化时也至少能保证提高20bps债券投资策略汇总积极的债券组合管理需要对收益率的变化作出判断，我们可以把收益率的变化分为三类：收益率曲线不变收益率曲线水平变化收益率斜率变化或者凸度变化策略一：认为收益率曲线不变或者称之为骑乘策略（Riding the Yield Curve） 该策略是指投资者购买剩余期限长于其投资期限的债券，在期末将其出售从而获得较高收益率的策略。该策略的实质在于投资者认为市场所隐含出的远期收益率过高，核心在于收益率曲线较为陡峭，或者收益率曲线向上倾斜，但是投资预期未来收益率变化不大。其盈亏平衡点的关键在于市场所隐含出的远期收益率高于实际利率。例1：Riding the Yield Curve Using Bonds我们假设在t=0的时刻有5支票息为6%的债券，在t=0时零息债券收益率如下，并且假设在t=1时零息债券的收益率不变。并且假设投资者的投资期限为1年。期限零息债券收益率债券价格t=0债券价格t=113.90102.021102.02124.50102.842102.84234.90103.098103.09845.25102.848102.84855.60102.077-当收益率曲线不变时，下表显示了投资者分别购买5支债券时的收益率：期限零息债券收益率13.90025.03635.57146.07756.633盈亏平衡点判断：但是在实际中，收益率曲线经常会发生变化，这就要求我们对收益率的判断做出判断，从而确定投资哪个期限的债券。这就要求我们判断一年后的收益率曲线，即1年远期1、2、3和4年收益率。通过计算，在该例中投资各个期限的盈亏平衡点为：期限盈亏平衡点收益率15.1025.4035.7046.03我们以1年期为例。当1年后收益率为5.10时，的选择2年期债券的收益率为3.90，当其小于5.10时，选择2年期债券的收益率将会大于3.9%，当其大于5.10%时，选择该期限的债券的收益率将会小于3.9%。具体选择哪个期限上的债券时，则需要根据对收益率曲线的判断。评价：实际中，收益率曲线不变的情况甚少，所以该策略适合当收益率曲线比较陡峭时的情况。因为当收益率曲线比较陡峭时，实际利率的变化的可能小于市场所隐含出远期利率。策略二：哑铃式策略（Barbell）和梯形策略（Ladder） 哑铃式策略是选取一个短期债券和一个长期债券做成一个中期久期的组合，以获取较大凸性带来的正收益，比如用1年期和10年期债券构造一个久期5的债券组合。梯形策略与哑铃式组合类似，选取介于短期和长期债券之间的若干个债券，组合成中等期限久期的策略，比如选取1年期、3年期、5年和10年期构造一个久期为5的债券组合，以获取较高的凸性。 当收益率收益率曲线向上（向下）平移时，最优策略是缩短（增加）久期。但是在调整久期的同时，使用哑铃式组合能够提高组合收益率，在收益率曲线向下平移时该策略能够增加收益，收益率曲线向下平移时该策略能够减少损失。这是因为债券的凸度为正，凸度又为久期的凸函数。下图表明了久期和凸性的关系，其中蓝色线表示选择子弹式策略时的久期与凸性，红色线表示选择2年期与10年期哑铃式组合的凸度。评价：一般在实际投资中，梯形式较哑铃式更为实用，因为在久期既定的情况下，梯形式策略由于具有持续到期的特点，提高了组合的灵活性。能够适应现实中收益率曲线出现重大变化的情况。投资者可以根据情况不断进行调整。策略三：蝶形策略（Butterfly） 蝶形策略其实哑铃式组合的一种变体。它是在债券可以做空的情况，做空某个久期的简单债券，做多一个久期一致的哑铃式，以获得正的凸性。具体说来该策略有三种情况，分别赌收益率曲线的平移、陡峭和平坦。凸性交易（Convex Trade） 凸性交易是赌收益率曲线向上（或者向下）平移而构造的组合。在该组合中，做多一个哑铃式组合，做空一个相应久期的债券，从而是整体组合的久期为零，但是却具有正的凸性，从而获取收益率曲线平移带来的收益。在该组合中保证做多和做空的组合债券面额一致。具体说来，当收益率曲线平移幅度越大，该组合的表现越好，平移幅度越小，所获得收益就越小。例2：我们考虑一个由短、中、长期限债券所成的组合