股利政策和股利分配-9.pdfVIP

第九章 股利政策 第一节 股利政策的基本理论 第二节 股利政策的实施 第一节 股利政策的基本理论 一、股利政策与股利理论的基本概念 1、股利政策 ●股利政策主要研究股利支付比率的确定问题。 股利支付比率= 现金股利/税后利润 2、股利理论 ●股利理论主要研究股利政策与公司股价或公司价值之间的相 关性问题。 (1)股利无关论：股利政策不影响公司股价或公司价值。 ◆MM理论 ◆股利剩余理论 ◆股利的顾客效应理论 (2)股利相关论：股利政策影响公司股价或公司价值。 ◆“在手之鸟”理论 ◆股利传播信息理论 ◆税收差别理论 ◆代理成本理论 二、股利无关论 (一)MM理论 Modigliani 莫迪格利尼 Miller 米勒 1、MM理论的有关假设——完善资本市场假设(P.354) (1)信息完全对称；(2)理性投资者； (3)不存在证券发行成本； (4)不存在税收；(5)不存在证券交易成本；(6)投资决策与股利决策无关。 2、MM理论的相关结论 (1)投资者并不关心公司股利分配 现金股利——股东获取现金股利 税后 利润 留存收益——股东获取资本利得 ●股东对现金股利和资本利得并无偏好，股东完全能够“自制” 股利来调节现金流量水平。 2、MM理论的相关结论 (2)股利的支付比例不影响公司价值 ●公司价值取决于投资方案未来的获利能力，而与股利政策无关。 由于不存在证券发行成本,公司利用留存收益筹资与支付现金股利 后发行新股筹资没有差别。 (二)股利剩余理论 ●如果存在投资收益率高于投资者要求报酬率的投资项目，公司 首先使用全部盈余为这些项目筹资，在满足所有投资需求后还有剩 余，才支付现金股利。 ●如果找不到投资收益率高于投资者要求报酬率的投资项目，公 司将全部盈余作为现金股利支付给股东。 (三)股利的顾客效应理论 1、股东对公司的股利政策存在不同的偏好 ●高税收等级的股东：偏好于投资低股利政策的公司。 ●低税收等级的股东：偏好于投资高股利政策的公司。 2、调整公司的股利政策不影响公司价值 ●不同的投资者要求不同的股利水平，提高股利支付比率， 会失去一部分投资者，但同时也会吸引另一部分投资者， 公司股价先降后升，最终股价保持不变。 三、股利相关论 (一) “在手之鸟”理论 双鸟在林，不如一鸟在手。 ●现金股利：确定的（无风险），在手之鸟。 ●资本利得：不确定的（有风险），在林之鸟。 结论：股东偏好没有风险的现金股利，而厌恶有风险的资本 利得，高股利政策有利于增加公司价值。 (二)股利传播信息论 股利 公司未来现金 公司股 上升 收益能力增强 价上升 股利 公司财务 公司股 下降 状况恶化 价下降 三、股利相关论 (三)税收差别理论 由于不对称税率的存在，股利政策会影响公司价值和股票价格 ●一般来说，股利收入的所得税税率要高于资本利得的所得税税 率 出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利支付率政策。公司实现较低的股利 支付率可以为股东带来税收利益。 ●股利收入和资本利得的纳税时间也不同 股利收入在收到股利时纳税，而资本利得只有在出售股票获取收益时才纳 税。公司实现较低的股利支付率可以为股东带来税收利益。 (四)代理成本理论 ●代理成本——委托人与代理人的利益冲突所引起的额外费用。 ●高股利政策可以减少公司的自由现金流量，减少股东与经营者 之间的利益冲突，降