2016第一季度中国宏观经济数据分享会.pdf

2016年一季度 中国宏观经济数据分享会 “中国宏观经济形势分析与预测”课题组 2016年4月19日 2016年一季度中国宏观经济数据 总 初现好转，需求侧发力  本季度中国经济确实出现一定的回暖迹象，不少宏观数据都超过市场 预期，让市场得到鼓舞，投资者和消费者信心均有所回升，经济企稳 迹象初现，为进一步推进供给侧结构性改革和实现产业升级争取到时 间。  但本轮经济回暖的主要原因是需求侧发力，主要靠投资拉动，尤其基 础设施投资增加，其次是房地产市场销售的复苏带来房地产投资的反 弹，避免了房地产投资成为进一步拖累经济的因素，还带动了一部分 上下游产业投资反弹和经济绩效的改善。 投资拉动贡献大  从固定资产投资结构看，第一季度制造业投资占固定资产投资的32%， 基础设施投资占18%，房地产投资占21%，这三者合计就占七成多。  本轮投资回升中主要是由于国有控股企业投资回升，同比名义增长了 23.3%，但民间固定资产投资同比名义增长5.7% （实际增长8.6% ）， 而且3月的增速比1-2月份还回落多个百分点。  一季度民间固定资产投资占全国固定资产投资的比重为62.0%，比去 年同期降低了3.0个百分点。  为此，一段时间以来 “国进民退”的格局在本季度有所进一步恶化， 需要高度警惕国有投资对民间投资的挤出效应。 房地产与基建投资的双引擎  按照国家统计局的测算，一季度房地产业对经济增长的综合贡献度达 到15%。  据课题组测算，一季度房地产投资增速反弹（从去年的1%飙升到 6.2%）带来一季度投资增速增长9.1% （或提高0.888个百分点），带 来一季度GDP增速增长11.5% （或提高0.737百分点）。  据课题组测算，一季度基础设施投资增速相对去年增长了13% （或增 加了1.6个百分点），直接带来GDP增长率增加了0.359个百分点。 房地产与 “铁公基”仍然是撬动本轮经济恢复的主要力量。 房地产投资回暖中长期基础不牢  本轮房地产投资的反弹主要来自去年下半年以来房地产市场销售的强 劲复苏，二季度房地产投资可能还会继续扩大反弹。  但未来房地产市场销售持续走高的基础十分薄弱：商品房库存还在增 加，三、四线城市去库存难度不减；潜在需求较多的城市相继实施严 格的限购政策，导致这些城市的商品住房需求快速下降；  此外，本轮房地产市场复苏，受信贷因素和交易环节税收调整作用很 大，但这种因为个人按揭贷款放松和税收政策调整所带来的需求刺激 不具有持续性，也很难有可复制性。 各方面挑战仍然多多  短期内人民币汇率继续企稳，但中长期仍然有贬值压力。  实体经济融资规模有所上升，融资成本有所下降，但未来实体经济融 资成本下降依然难度很大。  在全球贸易放缓的背景下，进出口短期内难以改善。季节调整之后， 2016年第一季度进出口其实有所恶化。  财政政策有操作空间，但需要警惕。 需求侧争取时间，长远看供给侧  总结起来，本轮经济回暖主要是投资拉动政策在发力，本质上仍然是 需求侧政策。  短期内需求侧发力，对冲供给侧结构性改革在眼前可能带来的经济下 行压力，尤其就业压力和财政压力，有其必要性和价值，可以为供给 侧改革赢得时间和机会窗口。  目前来看，通过加大信贷投放、扩大基础设施投资、以加杠杆方式刺 激房地产市场以及多种预期管理手段，也确实在今年1季度部分数据 有改善或超过市场预期。  但决策者也必须对当前宏观数据改善背后的实质原因有清楚客观认识， 决不能因为局面有所改善就飘飘然，放松对宏观经济再次掉头下行压 力的警惕，更不能误判性把数据改善主要归结为供给侧发力，特别不 能因为经济有所改善就放松了推进供给侧结构性改革的决心和力度， 贻误了当前难得的改革机会窗口。 短期政策的边际成本在上升  供给侧结构性改革非一朝一夕可见成效，任重道远，短期内可能还会 带来经济下滑的压力，需要高度警惕。但这是改革成本