5月月报焦炭：高库存制约反弹高度,耐心等待供需拐点出现要点.docVIP

**期货月度报告 **期货月度报告 徽商研究 * 明道取势 - PAGE 7 - 焦炭：高库存制约反弹高度，耐心等待供需拐点出现 成文日期 2018年4月20日 阶段性供需错配导致焦炭资源持续累积至短期过剩局面，继而钢厂因高位去库存持续打压焦炭价格。但随着供需矛盾出现缓解端倪，焦炭市场短期承压，预期偏好。 进入四月份，在下游工地需求复苏、钢材社会库快快速消化之际，焦炭1809合约跟随螺纹震荡上扬，反弹了将近100元/吨。但焦炭现货仍然保持疲弱态势，截至4月20日，河北唐山产二级冶金焦市场价为1700元/吨，较3月初2000元/吨下跌300元/吨。河南平顶山产二级冶金焦车板价2020元，较3月初2370元/吨的价格下跌350元/吨.目前焦炭期货盘面的反弹更多的是跟随螺纹钢走势及受本周宏观经济数据公布利好的指引，现货基本面方面的情况仍有待观察，这是本轮焦炭反弹行情能否持续的关键。 图1：焦炭期现货近期价格情况 数据来源：徽商期货研究所 Wind 一、宏观经济短期利好难改中期调整态势 4月17日，国家统计局召开的新闻发布会上对一季度国民经济运行情况做了汇报，数据显示一季度国民经济实现良好开局，初步核算，一季度国内生产总值198783亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%。一季度，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，增速比1-2月份回落 0.4个百分点，与上年同期持平。但地产、基建与制造业数据喜忧参半。 固定资产投资增速方面有所回落。全国固定资产投资（不含农户）100763亿元，同比增长7.5%，增速比1-2月份回落0.4个百分点。其中基建和制造业投资增速均有不同程度下行，增速分别回落3.1和0.5个百分点。 房地产数据方面，地产投资增速较快，但楼市销售增速持续回落。一季度房地产开发投资2.13万亿元，同比增长10.4%，这一数据是自2015年2月以来的最高增速，比1-2月份提高0.5个百分点。房屋新开工面积34615万平方米，同比增长9.7%，其中住宅新开工面积增长12.2%，增速提高6.8个百分点。3月末，全国商品房待售面积57329万平方米，比上月末减少1138万平方米。但2018年1-3月开发投资增速创近4年新高，主要原因在于2017年下半年，房企在三四线城市疯狂拿地，导致土地购置面积增速较快，由于土地购置费用在房地产开发投资额计算中占据15%-18%的比例，且土地购置费多为分期付款，所以前期17年下半年的购置费用在本月体现在投资增速上。而持续降低的商品房库存可能是房屋新开工面积增速较快的原因。另外从地产资金来源看，政府调控的力度在加大，去杠杆对房地产投资的影响颇为明显。基于以上分析，对一季度投资数据的利好应保持持谨慎态度，房地产终端需求短期利好的持续性应进一步观察，中长期整体下行态势难以改变。 图2：一季度房地产、基建及制造业投资增速 图3：一季度房地产市场情况 数据来源：徽商期货研究所 Wind 数据来源：徽商期货研究所 Wind 金融数据方面，虽然央行近日发布消息称从2018年4月25日起，下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。这一举措旨在调整市场流动性的结构，对于货币政策来说没有放宽的迹象，仍然处于“宽货币紧信用”的状态。尤其是今年去杠杆任务执行力度较大，包括降低国有企业杠杆、规范政府举债行为、降低居民部门杠杆、清理影子银行和交叉金融等，资金增量对于终端需求的支撑较为疲弱。这几点对于黑色产业链来说仍然是一个暂时难以逾越的压制因素，从大格局上决定了行情难以出现大幅上涨态势。 二、产业链利润格局寻求重新分配 （一）焦炭需求提升缓慢 目前钢厂高炉开工率周度缓慢提升，截至4月20日，全国高炉开工率67.27%，较上周提升0.28%，较3月30日的64.5%上升2.77%。部分地区环保限产政策仍在执行中。如江苏徐州地区迎来史上最严厉环保政策，所有当地钢厂80%进入停产状态，对外停止采购原料，据mysteel测算在此限产程度下将影响钢厂75万吨/月的焦炭需求量，炼焦煤将影响52万吨/月，导致当地煤焦呈现供需两弱局面。4月9日出台的《徐州市2018年大气污染防治攻坚行动方案》要求拆除徐州4.3米的高炉，年底完成干熄焦设备改造，不准增加新增产能。此举完善焦化生产设备转型工作正在进行中，对于当地供需面格局的转变提供了一定的可能性。唐山市政府决定自4月15日20时起采取应急减排措施，解除时间待定。在非限产季错峰生产的前提下，钢企烧结限产50%，焦化出焦延长至36小时，铸造全部停产。包括江西、安徽、江苏部分钢厂的集中检修，整体来说在非采暖季高炉开工率处于较低水平。需