中央财经大学公司金融课程讲解第5章ppt课件.ppt

公司金融;主要内容 ;第一节 营业风险与财务风险;主要内容;全部投资者投资收益率;营业风险;影响营业风险的因素;营业杠杆;营业杠杆（续）;营业杠杆示例;营业杠杆示例（续）;营业杠杆示例（续）;财务风险与财务杠杆;财务风险与财务杠杆（续）;财务杠杆示例;财务杠杆示例（续）;EBIT;EPS;ROE;总（复合）杠杆与总风险;第二节 资本结构理论;主要内容;资本结构;假设A公司是一个无负债的公司，目前的公司的价值（也就是权益资本的价值）为10000元，发行在外的普通股为1000股，每股价值10元。现在公司准备调整其资本结构，发行5000元年利息率为10%的债务（资本），并用发债的收入作为特别股利发放给公司的股东，即用5000元的债务资本替换了5000元的权益资本，使公司债务资本与权益资本的比由0变为1。 A公司应该不应该对自身的资本结构做这一调整呢？;示例（续）;资本结构状况;资本结构是否影响投资者选择？;股东自制财务杠杆;;如果公司是杠杆公司？;解除公司财务杠杆行为的投资回报;不论A公司是否负债经营，投资者都可以根据自己的需要创造出同样的收益模式来。因此，在我们所假设的简单的经济环境下，公司的资本结构与股东的价值无关。 在实际中，公司资本结构与公司价值或股东财富到底会有什么样的关系呢？ 如果资本结构真的会对公司价值获股东财富产生影响，那么，就会存在这样一种资本结构，在这种资本结构下公司价值和股东财富达到最大值，我们称之为最优资本结构。;无公司所得税时的MM定理;MM理论的基本假设;如公司所得税时的MM命题I;命题I的推论;命题I的图示;无税时 MM 命题 I 的推导;无税时 MM 命题 I 的推导（2）;无公司所得税时的MM命题II;无税时 MM 命题 II 的推导;;示例; U公司股东权益的价值EU为： EU＝ U公司的市场价值：VU＝DU＋EU＝0元＋1000万元＝1000万元 根据MM I，L公司的市场价值VL＝VU＝1000万元 L公司权益资本的价值EL＝VL－DL＝1000万元－500万元＝500万元 利用无公司所得税时的MM Ⅱ，L公司的权益资本成本REL， REL＝RAL＋(DL/EL)·(RAL－RD) ＝12.5%＋（500/500）（12.5%－8%）＝17% L公司的权益价值EL， EL＝ ＝5000000元 L公司的加权平均资本成本WACCL为， WACCL＝0.5×RD＋0.5×REL＝0.5×8%＋0.5×17%＝12.5%;无公司所得税时MM命题的套利分析;MM框架下的U和L公司价值;;L公司价值高于1000万时的套利分析;投资者的套利操作;现实中的摩擦;摩擦与MM定理;公司所得税对企业价值的影响;;有公司所得税时 MM 命题 II;有公司所得税时的MM 命题 I 的推导;有公司所得税时的MM 命题 II 的推导;;;有公司所得税情况下企业价值的比较;资本结构变化对价值的影响;资本结构变化对价值的影响(续);资本结构变化对价值的影响(续);企业价值与负债总额;小结：无税;小结：有税;财务危机成本;财务危机成本;例：一个面临财务危机企业的资产负债表;损害策略 1: 选择更大的风险;;损害策略 2：投资不足;;损害策略 3: 抽取财产（败德问题）;;;最优资本结构与加权平均资本成本 ;公司价值构成;公司资本结构的其它权衡;企业资本结构的确定;收益能力分析（EBIT－EPS方法）;示例; 三种筹资方案的每股收益（EPS）比较;三种筹资方案的优劣临界点;EBIT－EPS方法的局限性;偿债能力分析;利息保障倍数的分子息税前收益（EBIT）已经扣除了折旧和摊销，但折旧和摊销并不是真正的现金流出，折旧和摊销所对应的那部分费用实际上是企业可以支配的现金流入，其主要作用之一就是用来归还债务的本金。所以，我们也可用息税及折旧摊销前收益（EBITDA）代替息税前收益作偿债能力分析。特别是在分析企业偿还债务本金的能力时，这一收益指标也许更为重要。;影响偿债能力的其他因素;;影响资本结构决策的若干因素;企业的筹资顺序理论（Pecking-Order Theory）;企业的筹资优先顺序;筹资顺序理论的推论;3．由于企业努力坚持现金股利分配额的稳定，而企业的盈利和投资机会却常常有较大的波动，因此企业内部产生的现金流量有时会大于投资需求，有时又会小于投资需求。如果企业的内部现金流量大于投资