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对冲基金投资策略核心提示：2013年夏天后新兴市场的抛售给短期交易策略带来了较好的投资机会；但中、长期和相对价值策略因更看重基本层面，反而因为资本外流受到了负面影响。投资大宗商品的策略，除做空黄金之外收益基本为负。【特别声明】个人研究工作笔记，仅供内部参考，未经访谈者本人审阅。本文仅代表交流者本人观点，不代表所在机构。谢绝转载，请勿外传。主谈专家：谢鹏飞先生，PX Global Advisors的创始人及总投资官。2012年成立PX之前，谢先生是一家独立的对冲基金的基金(fund of hedge funds)在纽约的资深合伙人和投委会委员, 参与管理160亿美元的资产。在逾八年的任期中,他负责评估和批准对冲基金的投资, 并主管与美国机构投资者的关系。2004年前，谢先生是纽约的一家大型资产管理公司的基金经理及资产配置委员会委员,负责约10亿美元的对冲基金投资组合 (Global Portable Alpha)。谢先生于1997年在纽约的一个固定收益对冲基金做过分析师。谢先生任深圳千合资本的海外独立董事，并在主要期刊上发表过有关对冲基金的文章，也曾对美国证监会(SEC)进行对冲基金的培训。谢先生1991年获得北京大学学士学位, 1997年获得麻省理工学院工商管理硕士 (MBA)。PX Global Advisors：PX是一家美国证监会(SEC)注册的全球性资产管理公司, 目前管理和顾问资产约五亿美元。总部位于纽约，其主要客户为美国机构投资者。作为受监管的投资机构，PX的业务为对冲基金策略的研究和投资, 同时也为欧美投资者作PE/VC, 公募基金, 资产配置及财富管理的投资。PX Global Advisors还通过其合作伙伴KIG Capital Advisors（“KIG CA”）做一级市场房地产和PE/VC的投资。张鸿飞先生和谢鹏飞先生是KIG CA的联席总投资官及管理合伙人。此外, PX还担任QDII的海外投资顾问。PX认同的企业文化：团队 (Team of People), 投资过程 (Investment Process), 营运 (Operations), 及合规 (Compliance) 。一、2013年对冲基金投资策略回顾2013 年Tapering On/Off 主宰了市场，以往的市场“寻价”和可循规律多被美国等政府干预打破。由此造成的“混乱”及趋势逆转对所有对冲基金策略均有影响，且很多为负面的，见表1。在此宏观环境下，2013年对冲基金总体业绩不算好，尤其是宏观、CTA、大宗商品和短仓股票策略的收益回报均基本为负。全球多元策略总体平均回报7%-8%。 另外， 2013年对冲基金最大的特点在于：单个基金业绩，即使属于同一策略，差异化也极大，见表2。表1 风险和仓位大小决定于Tapering On/Off风险和仓位大小决定于Tapering On/Off??以前2013好消息风险OnTaper On?股票↑股票↓?债券↓债券↓?大宗商品↑大宗商品↓?货币（美元）↓货币（美元）↑??????以前2013坏消息风险OffTaper Off?股票↓股票↑?债券↑债券↑?大宗商品↓大宗商品↑?货币（美元）↑货币（美元）↓资料来源：PX资本国际有限公司表22013对冲基金策略业绩2013对冲基金策略业绩一览???对冲策略指数单个基金区间差异全球多元策略6.72%-5%到+15%长/短仓股票11.14%-10%到+35%事件驱动型13.87%0%到+25%全球宏观/CTA-1.79%-20%到+25%债券套利（Credit）12.61%0%到+20%注：指数为HFRX Indices资料来源：PX资本国际有限公司二、不同策略的回顾与展望1. 全球宏观策略/CTA（一）回顾2013年全球宏观策略总体表现不佳，非系统性（Discretionary）宏观策略中，多元化的策略由于受益于做多美、日股票及做空新兴市场，比只投资债券或货币的策略表现更好。受Tapering影响，多仓美欧国债的策略收益损失较大，但欧洲边缘国家如希腊、西班牙和意大利的国债价格上涨，部分抵消了核心国国债价格下跌造成的损失。货币交易的主题是日元和Tapering后美元对新兴货币的汇率变化。2013年夏天后新兴市场的抛售给短期交易策略带来了较好的投资机会；但中、长期和相对价值策略因更看重基本层面，反而因为资本外流受到了负面影响。投资大宗商品的策略，除做空黄金之外收益基本为负。系统性宏观策略中，CTA在2013年整体收益基本为负，尤其是长期“趋势跟随”（Trend Following）策略损失更为严重，有的收益率甚至掉了10%到20%。收益较高的基本上集中在做多美日大盘股市、及做空日元等策略。收益为负的主要集中在做多国债、新兴市场和一些大宗商品等策略。中、短期“趋