股票期权保险策略保护性买入认沽.docx

PAGE13 / NUMPAGES13 期权保险策略 －保护性买入认沽 期权保险策略的涵义 期权保险策略，又称保护性买入认沽策略，是指投资者在已经拥有标的证券、或者买入标的证券的同时，买入相应数量的认沽期权。 该策略的成本等于股票的购买成本加上认沽期权的权利金支出成本。由于在保护性买入认沽策略中，认沽期权为买入持仓，即权利仓，期权的权利仓只有权利，没有义务，因此投资者在采用保护性买入认沽策略时，不需要缴纳现金保证金，也不会面临强行平仓风险。 直观地，我们先来举一个简单易懂的例子定性地看一下认沽期权的保护作用： 例如：王先生以每股12元的买入价买入了5000股上汽集团股票，同时买入了一张上汽集团的认沽期权（行权价为12元/股，合约单位为5000）： 如果到期日上汽集团的价格出现了上涨，则王先生直接抛售手中的股票即可，认沽期权到期失效。 而如果到期日上汽集团的价格出现了下跌，则王先生可以行使认沽期权所赋予的权利，仍然以每股12元的价格卖出手中的5000股股票，从而避免了现货市场的损失。 从上面这一简单的例子中，我们发现认沽期权就好像为股票下跌这一事件上了一个“保险”。当股价上涨的时候，这一保险并不发生作用，而当股价出现下跌时，这份保险便起到了保护股价的功能。它与购买财产保险类似，投资者在认沽期权的有效期内可以放心地持有股票头寸，不必再担心一旦股票价格下跌，应该在什么时候将它出手了。对比现实生活中的保险，“保护性买入认沽”中认沽期权的行权价格，类似于保险中的“免赔额”；投资者购买认沽期权所付出的权利金，类似于保险中的“保费”；而认沽期权的到期时间，则类似于保险中的“保险期限”。 因此，“保护性买入认沽” （Protective Put）策略也称为“保险策略”。对投资者而言，买入了保护性认沽期权比只买入股票更具有“安全感”。 根据上海证券交易所目前的方案规则，保护性买入认沽策略属于一级投资者就可以使用的投资策略。从海外成熟市场经验看，保护性买入认沽策略是个人投资者应用最为广泛的期权交易策略之一。该策略风险较小，易于掌握，是期权投资入门策略，有助于投资者熟悉期权市场的基本特点，了解认沽期权的基本保险功能。 那么投资者在什么样的情形下可以使用保护性策略？这一策略会给投资者带来什么样的收益或者损失？使用这一策略又需要注意什么呢？ 二、实例与损益分析 (一) 案例描述 李先生是一名有经验的、但风险较为厌恶的投资者，他一直在分析上汽集团股票走势，并根据公司的季度报告和整体宏观经济因素，预期未来一个月内上汽集团股价会出现明显的上扬。基于他对上汽集团股票的这一判断，李先生希望能够买入5000股上汽集团的股票，但又担心大盘在一个月内出现意外下跌，因此李先生希望能够控制住股价下跌的风险。 基于李先生的投资需求，我们可以为其推广刚才介绍的保护性买入认沽策略。具体操作如下： 假设目前上汽集团股票价格为每股13.90元，“上汽集团沽4月1400”期权合约的市场价格为0.15元/股，合约单位为5000。李先生在买入5000股上汽集团的同时，买入一张“上汽集团沽4月1400”认沽期权合约。 这里，投资者可能会有几点小疑问： 1.为什么只买入一张认沽期权呢？ 这是因为上汽集团的合约单位为5000，保护性买入认沽策略中股票的数量一般和期权合约对应股票的数量是一致的。 2.为什么买入4月份到期而不是其他到期月份的期权呢？ 这是因为李先生希望保护上汽集团在一个月内的价格下跌风险，现在是四月初，而4月份到期的合约在4月的第四个星期三，因此我们选择4月认沽期权合约。 3.为什么买入行权价为14元的认沽期权，而不是其他行权价的认沽期权呢？ 这是因为，通常行权价选的越低，股价下跌时亏损值越大，所保险的范围就越小（类似于保险中的免赔额。如果免赔额越低，那么保险的范围就越小）；但行权价如果选的太高，一方面，权利金将会很贵，同时股价上涨收益的空间也会被压缩。因此，一般我们会选择轻度实值、平值或轻度虚值的认沽期权来保护手中的现货头寸。这一点，我们将在第四部分通过具体的计算，加以详细解释。 保护性买入认沽策略损益的图表分析 下面，我们通过表格来直观地认识一下，到期日上汽集团股票出现不同价格时，李先生的股票和期权头寸的各自损益，以及该策略的总损益情况。（以下损益都是指每股的损益，单位：元） 到期日上汽集团股价 股票头寸的损益（成本是13.9元） 认沽期权头寸的损益（行权价是14元，权利金是0.15元） 总损益 8 ＝8－13.9＝-5.9（下同） ＝14－8－0.15＝5.85（下同） -0.05 9 -4.9 +4.85 -0.05 10 -3.9 +3.85 -0.05 11 -2.9 +2.85 -0.05 12 -1.9 +1.85 -0.05 13 -0.9 +0.85 -0.0