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宏观内部培训教案（1 ） 宏观内部培训教案（1 ） 宏观内部培训教案（1 ） 预期宏观调控目标调整以及大类资产配置修正 预期宏观调控目标调整以及大类资产配置修正 预期宏观调控目标调整以及大类资产配置修正 Sihai Fang(房四海) Sihai Fang(房四海) 2008年7 月12 日客户宣讲稿 2008年7 月12 日客户宣讲稿 （7 月30 日保留原貌，但个别文字修改） （7 月30 日保留原貌，但个别文字修改） 内容提要 进入7月以来，随着全球主要经济体第二季度经济运行 数据预期明朗化，欧洲和日本陷入滞胀痕迹明显，美国 次贷危机余震尚未结束 通过国际观察和分析，全球主要经济体宏观政策呈现 “谁先眨眼睛”游戏之中，国际政策协调尚需努力，外交 斡旋空间巨大 在美国没有加息之前，中国没有逻辑加息 再次提高成品油和电力价格后，人民币没有理由再升值 在外围环境短期恶化继续的情况下，中国宏观调控政策 没有理由继续再收紧 预期中国宏观调控节拍将放缓，特别是2008年宏观调控 目标和手段将有重大变化（见后文内容） 2 内容提要 目前这一预期A股市场已经有反应和期待，但未来A股 大盘还会反复震荡 在中国高层采纳供给经济学派部分主张后，中国企业将 不会出现盈余负增长 全球主要经济体货币政策调整迹象明显，已经从去年7 月之后的“避免流动性危机”到今年4月30 日以来的“反通 胀” ，再到目前7月之后的“反滞胀” 在信息化和全球经济一体化的时代，全球实体经济波动 频率加快，但实体经济波动幅度有可能减小；各国政府 政策不象以前僵化，体现出弹性以实现本国利益最大化 原定的2008年GDPG8,CPI4.8的中国宏观调控目标，预 计2010年才可以实现；未来经济增长质量改善的中国 GDPG8 ，并不意味着企业盈余会再次出现恶化，未来那 个时候正是机构在A股市场满仓的时机 3 引言：投资钟理论 4 备注：投资钟理论 并不完全适合当前美国市场 也不能完全适合当前A股市场 其重要启示在于：将四大类资产配置和十大行业配置与 宏观波动周期有机结合 其教育意义在于：中国经济学教育需要改进，宏观经济 学/金融经济学/投资学是可以在一个分析框架下展开， 国家学位设置太细不利于培养国际化人才，这也是最近 中国基金从业人员自我反思的一个主题 5 引言：宏观经济波动周期 为啥不用“周期”这个词？ “周期”这个词，似乎具有更多的内生含义；但目前，无 论美国/欧洲/中国等，宏观经济可能更多的是一种内生 的/外生的因素互相作用和扰动的结果，我们用“波动周 期”这个词 经济波动周期的中心：是国民收入NI 的波动而不是GDP 的波动 熊彼特波动周期：一个长周期包含六个中周期，一个中 周期包含三个短周期 目前的调整属于短波动周期（调整两年） 展望：第四次技术革命？？新能源革命（包含粮食）