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中国国际期货经纪有限公司 月度分析报告 PAGE 2 PAGE 1 月度分析报告 —— ——11月天胶市场展望 写作日期：2005-10-30 工业品部：赵忠 0755HYPERLINK mailto:zhaozhong517@ zhaozhong517@ 相关报告： 1、《胶市处于向上冲刺阶段》 2005年9月30日 2、《择机逢低买入》, 2005年8月30日。 3、《仍具上涨因素 谨防头部出显》, 2005年7月30日。 4、《孕育头部期间》, 2005年6月30日。 内容概述 ◆ 国际胶市的季节性压力将透视年度胶市基本供求的真实状况； ◆ 胶市高点回落和重心上移成为并行的特征； ◆ 天胶各胶种的比价关系将维持低值； ◆ 胶价处于中级调整周期。 第一部分 走势回顾 整体看，10月全球胶价出现调整，市场呈现的特点是:一是东京市场成交量没有回升，持仓处于较高水平，显示市场存量资金的分歧加大；沪胶市场活跃度有所增强，但总持仓增仓缓慢；二是国际胶市现货合约升水的结构基本消失；三是国际标胶价格下跌速度大于烟胶。 图1:沪胶月度指数图 资料来源:中国国际期货 图2:月度东京胶指数图 资料来源:中国国际期货 国际胶市的季节压力期将评估全球供需缺口。后市将进入天胶重心上移的测试期。 国际胶市的季节压力期将评估全球供需缺口。 后市将进入天胶重心上移的测试期。 一、国际胶市季节性压力初步得到释放 从全球天胶供求基本规律看，每年的2—4月、8—10月是国际产区的干燥减产期，同期基本属于消费旺季，5月—7月、11月—次年1月是雨季增产期，属于消费淡季；2005年年初以来，胶市的季节性变化并不明显，出现反季节性上涨，主要基于几个原因：一是年初以来胶市的“缺口论”盛行；二是橡胶整体胶价重心上移所形成新的定价逻辑。目前看全球胶市随着高产期的来临，胶价出现一定程度的回落，符合季节性定价规律，毕竟市场对主产国的产量和库存、消费的淡季效应、原油回落等等因素需要一个评估的过程，也就是说在传统的季节压力期，胶市调整的条件逐步成熟，虽然短期主产三国由于雨季的阻隔，使胶价的回落过程将相对复杂，但后续时段国际胶市的季节性压力将相当突出。需要指出的是，国内由于停割期和海南减产的原因，将使国产胶和进口胶的价差变化出现一定的错步，就是说国产胶会表现的相对偏强，但由于有预期的关税调节手段及沪胶参与结构基本均衡，国产胶的变化周期仍将跟随国际胶市的变化。 总体而言，四季度将是判断国际胶市年度供应量的重要时期，目前市场普遍的看法是泰国和马来西亚将减产，这样核算年度总量中的四季度产量显得更为重要，也就是对全球胶市“缺口论”的进一步评估，产量的变化将不断修正胶价。 二、天然胶定价重心的判断 从2002年三国橡胶公司成立以来，主产国调控胶价的思路日渐清晰，2005年7月推出的与合成胶关联定价的机制，使1500美金成为判断天胶重心的依据之一。从合成胶走势看，2004年四季度以来顺丁和丁苯胶走势差异较大，顺丁胶价格持续处于高位，价格的波动幅度明显降低，近期维持在15500－16000元；丁苯胶表现较弱，目前维持在12200－14500元，同期国际天然胶价在1600－1700美金，国产标一胶在17000元以上，天然胶相对合成胶价格已经出现一段时期的升水，持续的价差将导致消费环节对两者使用比例的