（二）金融期货合约与金融期货市场.ppt

其他参考书 曼昆 《经济学原理》 北京大学出版社 米什金《货币金融学》机械工业出版社 法博齐《金融市场与金融机构基础》机械工业 出版社 博迪 《投资学》机械工业出版社 罗斯 《公司理财》机械工业出版社 其他参考书 克鲁格曼《国际经济学》中国人民大学出版社 赫尔 《期权期货及其他衍生产品》 机械工业 出版社 法博兹 《债券市场:分析和策略》 北京大学出版社 赖利 《投资分析与组合管理》中国人民大学出版社 福布斯 《行为金融》 机械工业出版社 Markowitz：投资组合选择理论 问题: 如何选择各种证券的投资比例,使得在 确定的收益目标下,风险最小. 解法: 把证券的收益看作随机变量,把这个随机变量的 均值定义为期望收益,方差定义为风险,把各证券 的投资比例看作决策变量,建立了确定实现上述 目标的投资组合选择模型. 贡献: 首次提出了资产和资产组合的收益和风险的量化 方法,使金融学实现了从定性分析向定量分析的 飞跃.从理论上论证了分散投资可以控制风险,为 现代投资组合理论奠定了基础. 两基金分离定理和MM定理 Tobin（1958）的两基金分离定理(每一种有效的证券组 合都可以表示为一种无风险资产和一种具体的风险资产 的组合, 前提条件是允许卖空)。 Modigliani, Miller（1958）, MM定理,提出了无套利分 析法, 使得对金融产品的定价摆脱了经济均衡理论的框 架,大大简化,由此金融学的研究方法完全从经济学中独 立出来。 其他重要理论 1964: Sharpe, CAPM,某一风险资产预期的收益率超出无 风险资产收益率的部分与资产的不可分散的风险（系统 风险）正相关. 1970: Fama, 市场的有效性研究(市场的有效与否同无套 利假设是否成立有关),有效性指市场价格是否充分反映 市场的信息。 1973: Black,Scholes,期权定价公式,建立了期权价格和 股票价格之间的关系方程--微分方程,其中的参数有期权 的期限,期权的执行价格,无风险利率以及股票价格的波 动性,这个微分方程得到的解就是期权的定价公式. 其他重要理论 1976: Ross, 套利定价理论(APT), 多因素定价模型, 每 种证券的收益都可以表示成 市场的若干基本经济因素的 线性函数, 1979: Cox, Ross, Robinstein, 期权定价的简化—二叉 树定价模型, 20世纪80年代对金融市场的大量实证研究发现了许多现 代金融学无法解释的异象,为了解释这些异象,一些金融 学家将认知心理学的研究成果应用于对投资者的行为分 析，从而产生了行为经济学（Kahneman）和实验行为经 济学（Smith） 。 有效金融市场假设 什么是有效金融市场呢？ 一个简单的定义就是：在一个有效金融市场上，以当时的市场价格简单地买入或者卖出一项金融资产，并不能够使投资人实现任何套利的利润（该定义引自Richard A. Brealey和Stewart C. Myers合著的《公司理财学原理》）。 这始终是一个假设，但是，如果你抛弃这个假设，就有可能会得到惩罚：安然Enron的垮 台。 “无利可图”的有效金融市场 一位华尔街年轻的实习交易员急急忙忙地跑来告诉一位年长的资深交易员，说道：有谁在交易所大厅地板上掉了100美元。资深交易员听后头也不抬，回答说：“别去想那100美元了，就在你说话这会儿，一定已经有人把它捡走了。”因为在一个有效金融市场，信息传递得如此之快，如此之广，以至于任何无风险套利的机会都瞬息即逝。所以，你不能先于其他人而廉价地获得一项信息来保障你的投资收益。从这个意义上讲，在有效金融市场上，你不再可能“先天下之忧而忧”，你只可能“后天下之乐而乐”。 是否真的无利可图？只有等待新信息。 有效金融市场理论的由来 有效金融市场的理论提出了一个这样的问题：在有效金融市场上，投资人是不可能通过无风险的套利行为来获利的。任何投资分析师可能都不会同意这样一个让他失业的金融工程理论，事实是：在任何一个金融市场上，投资分析师的工作仍然在积极地展开。这其实是一个不同的概念，投资分析师的工作其实是帮助投资人通过承担合理的风险来获利的，他们并不能保证投资人实现无风险的套利行为。 缅甸玉石的启示：新信息 在缅甸开采玉石矿的市场上，摆放着各种未经过任何雕琢的矿石。这些矿石中有可能包含有大量的翡翠，也可能只有很少一点翡翠。买卖双方其实都不知道这些矿石中究竟含有多少翡翠。买主可以选择打磨和擦拭玉石，以便使之露出更多有关成色的信息，一旦发现玉石有可能含有高成色的翡翠，那么